龙力生物：低聚木糖盈利能力极强，有望进军国际市场

　　事件：13年11月19日，公司发布公告称，近日收到美国加利福尼亚大学洛杉矶分校大卫格芬医学院《低聚木糖益生元作用研究》的报告，报告结果为公司低聚木糖产品进入美国等国际市场创造了条件。

　　该研究发现，低聚木糖增殖双歧杆菌还具有潜在治疗退化自闭症功能，对代谢综合征、精神分裂症和阿尔茨海默病等许多其他可能涉及肠道细菌的病症治疗可能有益。低聚木糖热量低、用量小、性价比高、酸热稳定性好、基本不被分解、增殖双歧杆菌能力最强，已确立在保健品、动物食品等领域的领先优势，并逐步向乳品、功能性食品饮料、糖果、医药等细分市场渗透。

　　上述研究结论有利于加速低聚木糖普及推广，为公司产品进入美国等国际市场及扩展国内市场创造了有利条件。低聚木糖功能独特，符合人民日益增长的营养保健需求，过去几年国内市场增长较缓，主要由于产品添加剂属性用量较小以及人们对其认识程度不高，市场开拓需要时间。美国等发达国家民众健康意识远超我国，目前主要使用低聚果糖等低聚糖(低聚果糖益生元功效不如低聚木糖)。该研究报告的发布有助于普及并加深人们对低聚木糖功效认识，帮助公司打开国际市场并开阔国内市场。

　　公司低聚木糖现有产能4000吨，长期以来垄断中高端市场毛利率高达60%以上，新增6000吨扩能项目14Q1有望投产，保守估计未来几年国内市场销量年增速有望达10%-15%左右。如果未来美国市场打开，公司低聚木糖销量有望超出预期。

　　投资评级与估值：不考虑公司15年秸秆新项目收益，维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68、0.88元/股，对应14年PE28倍(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750元/吨和税收优惠假设下的结果)。该研究结果为公司低聚木糖产品打入美国等国际市场创造了条件。公司新建20万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能3万吨，产能扩张开始兑现，预计增厚14年以后年度业绩0.21元/股。随内蒙乌海3市燃料乙醇封闭运行，试点范围未来有望进一步拓宽，公司凭借技术优势产能异地复制较为容易，且秸秆原材料采购成本有望更低，维持“买入”评级。

　　股价表现催化剂：乙醇补贴落实；同中石化合资公司成立；山东试点封闭运营从严；低聚木糖扩能l 核心假设风险：乙醇补贴落空，乙醇销售推广缓慢，募投项目进度低预期。

　　(申银万国[微博] 刘晓宁)

　　国电南瑞：重组基本完成，期待协同效应

　　事项：2013年11月20日，国电南瑞科技股份有限公司(以下简称“公司”)接到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)通知，公司发行股份购买资产暨关联交易之重大资产重组事项经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2013年第38次工作会议审核并获得有条件通过。

　　平安观点：

　　注入资产行业地位领先，协同效应强。

　　重大事项通过证监会有条件通过，预示着此次重组基本完成，相关资产有望今年并表。

　　这次重大资产重组是去年11月开始启动的，采取定向增发的方式，即由国电南瑞向南瑞集团发行股份，购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债。北京科东和稳定分公司以其居于行业领先地位的技术和产品优势，体现了更为突出的盈利能力，并保持了持续快速的增长势头。而国电富通、南瑞太阳拓展了公司在环保领域及新能源领域方面的业务，电研华源则增强了公司在配电自动化领域的优势地位。拟购买资产置入国电南瑞后，将与上市公司相关业务形成良好的协同效应，进一步增强上市公司的资产质量和可持续发展能力。

　　电网智能化、配网及轨道交通上升至国家高度，龙头受益。

　　根据国务院最新工作会议，我国要加强城市基础设施建设，重点发展地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设及城市配电网建设，轨道交通、配电网、节能环保等产业将进入高速发展建设期。在电网智能化及配网环节，公司是毋容置疑的行业领头羊，上述领域的高景气度也将持续推升公司业绩；在轨道交通领域，公司已经在综合监控领域取得领先优势，未来将享受行业高成长带来的业绩爆发。

　　近期公司受到电改传言的影响，股价表现低迷。我们认为，短期下跌不改长期向好，配网，电网智能化建设已经上升到国家的高度，电改不影响这些投资的确定性。

　　盈利预测及估值：我们预计公司未来3年复合增长率约为30%，2013-2015年EPS分别为0.65元、0.82元及1.20元，对应11月20日收盘价PE分别为20.0、15.7及10.8倍。如考虑资产注入，我们预计摊薄后2013-2015年EPS为0.74元、0.93元及1.35元，对应的PE为17.5、13.9、9.6倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：智能电网及轨道交通投资放缓、电改降低国网投资能力进而影响电力设备行业收入端。

　　(平安证券[微博])

　　贵州茅台：再出新政争份额，龙头地位有望加强

　　媒体报道茅台推出更优惠销售政策。

　　近日有媒体报道称，茅台出台销售新政策，在完成原有销售任务后，无论新老经销商，如果在12月底前按999元/瓶打款进货飞天茅台酒，可以按20%比例(5瓶获1瓶)获得819元/瓶的销售配额；如果打款进货(15-50年)年份酒，可按1瓶：1瓶比例获得819元/瓶茅台酒配额，配额在下一年自动配给该经销商。

　　新政策有望推动完成原有销售目标。

　　公司在13年10月初将3000吨(999元/瓶)计划期限由10月底放宽到12月底。

　　我们认为，新政主要将刺激经销商积极完成3000吨计划。我们按新政策估算每瓶平均成本为969元，而11月中旬茅台一批价在900元/瓶左右，短期没有盈利空间，同时考虑到渠道资金压力，我们估计该新政策刺激的销量可能不超过500吨(约占款10亿元)，少于13年(我们的)销量预期的5%。

　　看好茅台市场发力，份额有望持续提升。

　　从渠道反馈来看，五粮液、泸州老窖和洋河股份已经降低了对高端产品的销售目标，实际动销下滑局面也不乐观。我们认为公司此次新政策是一种抢占渠道资金的行为，将进一步逆势提升份额。不过风险也在于地方政府是否提高对公司2014年销量要求，若放量过度可能冲击现有稳定的渠道价格体系。

　　估值：维持“买入”评级，目标价206元。

　　公司销售良好，渠道库存合理，终端动销顺畅，我们维持对公司的“买入”评级。目标价206元是基于瑞银VCAM模型推导(WACC假设为9.2%)。

　　(瑞银证券 王鹏 赵琳 何淼)

　　欧亚集团：收购白山市商贸龙头 推进省内三星[微博]战略布局

　　安信证券股份有限公司分析师(魏立)11月21日发布欧亚集团(600697)的研究报告。

　　事件：董事会审议通过关于购买白山市合兴实业股份有限公司28.95%股份的议案。股东全部权益评估价值为1.46亿元，收购金额为4,194万元，对应2012年静态PE为39倍，静态PS为0.44倍。

　　点评：合兴实业为白山市商贸龙头。旗下主要业务为合兴大厦，还经营超市、医药连锁、酒店及物业等业务。其中，合兴大厦坐落在白山市浑江大街，与银座、三江等商场共同组成核心商圈。且合兴大厦于2011年7月经过三年时间的建设改造以购物中心的全新面貌盛大启幕，巩固其龙头地位。合兴购物中心经过1年多的培育，盈利能力逐渐提升，预计合兴实业2013年净利同比增长150%以上，则收购价格对应2013年动态PE为15左右，处合理水平。

　　公司以收购的形式推进三星战略实施。目前公司在白山市拥有一个“商业+住宅”的储备项目，建设期至2014年底，预计2015年开业。此次，公司收购白山市商贸龙头合兴实业，并成为第一大股东，不仅有利于推进省内三星战略的实施，同时也有利于在白山地区经营业务的拓展。

　　经营展望：公司目前正处三星战略的快速推进期，力争每年新开百货门店1-2家，且以自建大体量的“商业+住宅”城市综合体为主，并新开超市门店3-5家。

　　投资建议：维持2013-2015年的盈利预测，预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%，对应EPS为1.58、1.97和2.60元。其中房地产业务每年贡献EPS为0.23、0.28和0.38元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固，管理层激励充分，且看好以“商业+住宅”模式进行外延扩张的战略，给予公司13年商业17倍PE，房地产10倍PE，目标价25.23元，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：省外跨区域门店扩张培育期较长；财务费用居高不下。

　　(安信证券)

　　东华软件：收购风电机组监测系统厂商，细分行业解决方案再下一城

　　公司近况：

　　公司公告收购北京威锐达测控系统有限公司。威锐达是大型风电机组运行状态监测技术解决方案及专用设备和服务提供商，主要为客户提供风电机组运行状态监测技术解决方案。

　　评论：

　　(1)公司收购威锐达100%股权，作价5.83亿元。威锐达承诺2013~2016年各年度扣除非经常损益的净利润分别不低于5300、6360、7632和8777万元。对价对应收购标的2013/2014/2015 年承诺业绩分别为11x/9x/7x。根据备考盈利预测，2013/2014年收购标的增厚公司业绩幅度为6.73%和6.15%。

　　(2)威锐达是国内领先的风电机组监测解决方案提供商，能够为用户提供完整的风电机组监测诊断解决方案。目前公司正加大市场开拓力度，扩大客户群体和收入规模。2012年威锐达核心客户仅3家，营业收入1159.66万元；2013年上半年其客户拓展至5家，营业收入2825.07万元，是2012年全年的两倍多，预计2013年全年收入将达到9314万元。

　　(3)我国风电装机容量全球居首，存量+新增风机对监测诊断需求达到30亿以上。政策方面，《风力发电机组振动状态监测导则》推动风机监测诊断系统装配进程；企业方面，风电企业盈利逐步回升，配备监测诊断系统积极性提升。

　　(4)威锐达竞争优势明显，将成为细分行业龙头企业。东华的资源和平台为威锐达这样的细分行业软件提供了更大的市场空间。与之前公司收购的流量监测软件类似，我们认为此次公司收购的威锐达与公司现有的电力行业客户相结合，同样有可能在东华的平台上实现更大的成长。

　　估值建议：

　　我们维持2013年EPS分别为1.14 元(按现有股本)，2014/2015年EPS分别为1.57/2.13 元(按全面摊薄股本)，对应动态市盈率分别为26x/19x/14x(停牌前一交易日)。我们看好东华软件在智慧城市中的全面布局以及公司的长期竞争能力，维持“推荐”评级。

　　风险：

　　宏观经济下行，未来收购不及预期。

　　(中金公司 卢婷)

　　中恒电气：分享行业盛宴，持续成长趋势确定

　　事件描述：

　　本篇报告希望向您阐述我们重点推荐公司中恒电气的主要投资要点。

　　事件评论：

　　产品梯队合理，持续快速成长趋势确定：我们看好公司持续成长能力，主要逻辑在于公司传统业务受益于行业景气在短期实现高速增长，而新业务即将迎来爆发，保障公司持续成长能力。具体而言：1、4G将会确保公司通信电源业务迅猛发展；2、硬件+软件的协同效应逐渐显现，将保障电力电源业务、软件技术服务业务高速增长；3、HVDC虽然目前收入占比较少，但该业务未来均将维持爆发式增长，从而为公司长期快速发展提供持续驱动力。

　　分享4G带来的行业盛宴，通信电源业务将实行迅猛发展：我们重申，中国4G建设将至少确保公司通信电源业务未来2年快速发展。原因在于：1、通信电源系统是基站不可缺少的重要组成部分，中国移动[微博]2013年新建基站数量翻番增长，且2014-2015年仍将维持高建设强度；2、受竞争驱动，中电信及中联通在2014年也将启动规模LTE部署，形成大量新增基站需求。我们认为，未来两年中国将会迎来4G建网高峰期，公司将无疑将受益于4G网络建设而呈现迅猛发展态势。

　　协同效应促使电力电源、软件技术服务收入高速增长：我们认为，公司来自于电力系统的收入也有望在未来实现高速增长，主要逻辑在于：1、公司电力电源产品已经在国网市场份额取得突破，未来有望维持快速增长；2、通过子公司中恒博瑞切入电力行业应用软件领域，硬件产品和软件技术服务有望产生协同效应共同发展。

　　HVDC业务爆发支撑公司长期成长：我们认为HVDC将会为公司长期发展提供持续成长动力，主要逻辑在于：1、HVDC替代UPS电源已经成为必然趋势，且市场空间巨大；2、公司在HVDC市场耕耘多年，将会成为行业加速成长的最大受益者之一。目前，公司HVDC产品在电信运营商市场拓展顺利，将延续高速增长的态势，除中国电信[微博]已经在全网推动HVDC的规模应用外，中国移动也在2013年9月启动HVDC招标。我们认为，随着中移动加速HVDC的应用，公司HVDC业务将持续高速增长。

　　投资建议：我们预测公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.41元，0.63元和0.81元，重申对公司的“推荐”评级。

　　(长江证券 陈志坚 胡路)