三季度增速有所放缓，账面现金充裕。公司前三季度收入和净利润分别增长10.3%和39.5%，增速环比有所下滑。公司毛利率环比上升至27.7%。值得关注的是公司前三季度经营活动产生的现金流净额为140 万元，同比下降92%。公司目前总市值仅20 亿元，账面现金4.4 亿元，扣除现金部分后公司市值仅16 亿元。

　　传统产品增速缓慢基数低，未来业绩主要看新业务，业绩增速弹性大：公司传统产品主要有：散热器、电工装备、蓄电池装备、薄钢板加工装备等。公司具有独立知识产权的冷态铅锭自动造粒机。公司传统产品电工装备连续10 年增长，已经开始没落，所以公司一直在努力开拓新业务。公司12 年净利润才1277 万元，全部是传统业务贡献的。13 年是公司的转型元年，14 年新产品开始贡献业绩，公司业绩有望大幅提升。

　　新业务一：携手韩国大荣进入年均120 亿元脱硝催化剂市场。公司近期与韩国大荣等共同出资成立启源大荣合资公司，公司持股48%，建设年产3 万立方脱硝催化剂生产厂，项目建设分步实施，首期9000 立方脱硝催化剂在公司现有园区实施，预计2014 年6 月底投产，完全达产后将年产3 亿立方米催化剂。按照每立方米3.5 万元售价计算(一梯队蜂窝式催化剂售价4.3 万/方，二梯队3.5 万/方)，公司占比48%计算14 年将给公司贡献约1000 万元的净利润。整体项目拟于2014 年底建成投产。该业务的毛利率超过40%。可广泛应用于电力、玻璃及钢铁行业，公司此次跨入新领域将优化公司的产品结构，培育公司未来新的增长点。目前每年脱硝催化剂市场规模约120 亿元。全世界95%燃煤发电厂使用蜂窝式和板式催化剂。寿命一般都是3 年，属于耗材。13-15 年是脱硝催化剂市场需求高峰期，预测14-15 年需求量分别为30 亿方和40 亿方，16 年开始进入平稳增长期，每年需求约20 亿方，届时公司的波纹式脱硝催化剂凭借“节省原材料、生产周期短、不易堵塞”等三大优势将逐步替代传统的蜂窝状催化剂。

　　新业务二：特种金属气体业务盈利前景好。公司上市后引进国外技术成立启源领先合资公司，生产锗烷、申烷、磷烷3 种特殊金属气体，用于薄膜电池、LED、半导体行业。目前国内全部需要进口，公司产品技术门槛高。计划今年年底达产，测算项目达产后将给公司每年贡献约3.59 亿收入和4735 万净利润。公司持股40%，将贡献约1894 万元的净利润。我们认为此预测偏保守，目前国际市场上锗烷5000 美元/公斤、申烷500 美元/公斤、磷烷500/公斤，预计14 年气体业务至少贡献2500 万元的净利润。

　　借助大股东继续转型。公司大股东的股东是中国节能环保公司，是央企里唯一的环保公司。中节能给予了公司技术、客户方面很多帮助。中节能公司未来有可能把启源装备打造成环保板块唯一上市平台。公司转型主要有2个方向：1、继续拓展新兴产业；2、与最终大股东中环能公司业务形成良好结合。

　　投资建议：

　　给予“增持”评级。预测公司 2014—2015 年EPS 为0.41/0.54 元，对应当前股价 PE 为43/33 倍，给予公司“增持”评级。

　　风险提示： 1。下游电力、玻璃、钢铁行业投资增速放缓；2。新产品市场开拓不达预期的风险。