国泰君安 高辉 汤志彦 林琳

　　核心观点：手游行业的发展空间及北纬通信的转型程度、发行优势未被市场充分认识，当前市值46亿属低估。维持“增持”评级，上调13年盈利预测至EPS0.60元，上调目标价至55元，对应2014年50倍PE(按行业市场平均估值水平，预测未考虑增发带来的业绩增厚)。

　　推荐逻辑：1、公司主要运营游戏产品《大掌门》和《妖姬三国》逐渐进入成熟期，流水收入良好；2、公司蜂巢发行平台的产品代理，线下营销功能已经体现，品牌逐渐建立，对后续新手游项目的开发、挖掘上值得期待；3、手游渠道马太效应逐渐显著，被腾讯等重量级公司占据；北纬手游行业经营多年，理解深刻并准备充分，2014年有望结合自身优势在其它渠道(运营商、手机厂商)合作方面有所突破；4、增发项目已获发审委审核通过，增发项目之一WiFi通相当于移动互联网又一重要用户入口，公司成长空间将借助资本市场进一步打开。

　　市场对公司下属蜂巢游戏高管离职创业给予负面反应，我们认为在行业高速发展期，任何个人并非公司战略成败的决定性因素。2014年中国手游市场即将迎来优胜劣汰与行业整合，行业经营环境的改善将给北纬一次证明实力的机会。

　　盈利预测(鉴于增发尚未完成，暂不在盈利预测中考虑)：2013-2015年EPS0.60元、1.10元、1.68元。

　　催化剂：公司新手游产品流水超市场预期。

　　核心风险：手游行业产品生命周期较短，业绩较易波动。