浙商证券股份有限公司分析师(程艳华)10月15日发布小商品城(600415)的研究报告。

　　投资要点

　　业绩较上年略有增加

　　公司实现营业收入为27.1亿元，增加0.36亿元，同比增长1.36%；营业利润为7.98亿元，同比增长4.84%；利润总额为8.24亿元，增加0.38元，增长4.88%；归属于母公司股东的净利润为6.17亿元，增加0.38元，同比增长4.86%。公司前两季度的EPS为0.23元，其中三季度为0.08元，符合预期。

　　资金需求增加，融资规模扩大

　　报告期，随着公司生产资料市场和房地产项目的建设以及加快拿地进度导致公司资金需求量快速上升，较中期分别增加短期银行借款、中期票据和长期银行借款3.07亿元、6亿元和3.5亿元，共计12.57亿元。

　　房地产拿地进展较快，第一，公司与滨江集团合作以438,335万元竞得杭州江干区面积为4.73万平方米土地，用途为住宅(设配套公建)、商业商务用地，建成后建筑面积可达18.9万平方米。合作项目中公司持股比例为49%，获得土地面积权益资金需求量为21.48亿元。第二，商城房产与江西康庄投资控股(集团)有限公司合作开发茵梦湖项目，商城房产以10.9亿元的价格持有项目公司75%的股权。茵梦湖项目位于南昌县银三角片区，九宗地块共788.74亩。

　　经营活动产生的现金流较上年明显改善

　　经营活动产生的现金流量净额5.6亿元，较上年同期净增加3.97亿元，增幅达到了238.88%。报告期四区续租及荷塘月色楼盘销售等收取的现金同比增加17.22亿元。而从经营性现金流出来看，本期支付浦江绿谷土地款等购买商品接受劳务支付的现金同比增加11.09亿元。

　　电子商务稳步推进

　　公司已构建网络平台义乌购，网站定位为依托实体市场，服务实体市场，将7万实体与网上商铺一一对应。目前，公司一至五区市场、簧园市场、副食品市场和家具市场，消费者可以看到商户3D效果图。预计，2013年底，公司有望完成40%商户上网。 作为义乌购的衍生产品，B2R业务也是未来发展的重心，B2R项目首个仓储已经落户北京大兴，面积在1.2万平方米左右，试点运营合众网。起步阶段只是将货物输向全国。通过B2R业务，商户将会更有效的掌握目标地区销售数据。预计，公司将加快推进该业务，年内在国内启动更多试点城市，接下来还将在国内建成多个智能配送仓库，构建一个总量20万平方米的物流配送中心。该项目尚处前期试点阶段，预计到年末投资金额不超过1,000万元，短期内不产生盈利。

　　生产资料市场有望于10月份开业

　　义西生产资料市场用地面积为291,356平方米，约为437.05亩，一期项目于2012年9月开工建设，总建筑面积为75万平方米，分地上5层，地下1.5层。地上面积主要经营布局机械和零部件、原辅材料等行业生产资料；地下0.5层经营商业；地下1层为仓库。该项目目前推进较快，预计10月份可顺利开业。考虑到生产资料市场为公司新培育经营品种，因此租金水平相对较低，再加上开业之初有较多的开办费，首个会计年度单业务亏损可能性比较大。

　　维持增持评级

　　分析师预计，2013-2015年EPS为0.26元、0.34元和0.39元。考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合，其有形+无形市场发展战略思路日渐清晰，分析师维持增持评级。