方兴科技：基本完成两大产业平台架构

　　持有华益公司股权上升至95.05%，基本完成两大产业平台架构。

　　公司公告以4531万元的价格收购华益公司20.05%的股权，公司拟交易价格相当于以0.845倍PB(以2012年净资产计算) 或5.45倍PE(以2012年净利润计算)的估值，收购价格较便宜。收购完成后，公司对华益公司的股权收购使得公司持有华益股权上升至95.05%，基本完成了对中恒/华益两大产业平台的架构。

　　减薄项目有望成为华益公司新的增长点。

　　公司4月底公告新上10条4.5代玻璃减薄生产线，从目前进度来看，一期5条线9月底设备安装完毕(二期基础配套也一起做完)，目前一期设备正在试生产，并为客户提供样品进行认证测试，我们预计需1个月左右。如果客户认证顺利且良率爬坡符合预期，公司将马上投二期5 条线。目前玻璃减薄行业处于供不应求态势，只要生产顺利，该业务有望成为明年重要的利润增长点。

　　中恒公司高纯氧化锆新产品投产改善产品结构。

　　受市场需求低迷影响，公司氧化锆业务目前仍在周期底部。然而公司在周期底部逆势扩张，以突出的竞争力实现了销量大幅增长，市占率的大幅增长进一步巩固了电熔锆领域国内第一的行业龙头地位。明年年初募投项目5000吨高纯氧化锆生产线即将投入生产，从而一方面缓解公司目前的产能瓶颈；一方面以高纯度、高活性的新产品改善产品结构，提高公司盈利水平。

　　维持“买入”评级。

　　公司收购华益公司20.02%股权后，已经基本完成了对中恒/华益两大产业平台架构的打造，未来公司和蚌埠院将进一步布局新材料以及电子显示产业链。目前公司业绩已经处于底部，今年年末至明年年初公司减薄及高纯氧化锆等新项目新产品将陆续投产，公司盈利将步入回升通道，我们预计2013-2015年EPS分别为0.60、0.92、1.25，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　氧化锆价格大幅下跌，新项目不达预期。

　　(广发证券 邹戈)

　　多氟多：氟化盐龙头企业；含氟精细化学品可期待

　　核心观点：

　　公司是氟化盐龙头企业。

　　氟化铝、冰晶石和六氟磷酸锂是公司最主要的产品，三者合计占公司2012年收入的75%、毛利的93%。目前公司主要产品的产能为：氟化铝13.5万吨、冰晶石11万吨、六氟磷酸锂2200吨、锂电池5000万安时、电子级氢氟酸5000吨、白炭黑及其他无机氟化物2.2万吨。

　　氟化盐：未来生产成本将进一步下降。

　　进入9月份以后，氟化铝价格在萤石价格推动下有所上涨，盈利能力有所提升。下游电解铝需求稳步增长，未来公司氟化铝和冰晶石产能将逐步向甘肃和云南子公司转移，生产成本有望进一步下降，单吨盈利能力将有望继续扩大。

　　六氟磷酸锂：产能继续扩大，竞争优势突出。

　　公司目前具有六氟磷酸锂产能2200吨。凭借先发优势、成本优势和较高的产品质量，公司市场份额将有望进一步提高。

　　发展规划：含氟精细化学品将成为公司第三个板块。

　　公司一直在以氟化盐为基础进行转型升级，致力于打造三大板块：氟化盐、含氟电子化学品、含氟精细化学品。

　　盈利预测与投资建议：

　　中长期来看，公司的氟化盐和六氟磷酸锂板块业绩将有所提升，含氟精细化学品板块也将成为公司新增的业绩增长来源。我们预测公司13-15年的EPS分别为0.10元、0.15元和0.19元。

　　风险提示：

　　1、电解铝需求大幅下滑；2、六氟磷酸锂行业产能快速扩张；3、电动车等下游需求增速低于预期；4、在建项目进度低于预期。

　　(广发证券 王剑雨)

　　北信源：战略目标清晰明确，未来增长仍有空间

　　终端安全管理行业龙头，受益信息安全行业快速增长。与全球信息安全市场相比，我国信息安全行业正处于快速成长期，信息安全需求层次逐步从中央向省级、地市甚至县级渗透，从核心业务安全监控向全面业务安全保护扩展，从网络实施阶段的安全布置到网络运行过程的安全维护，安全需求正在向更高层次、更广范围延伸，安全产品的市场需求不断扩大。根据赛迪顾问的统计数据，2012年我国信息安全产品市场规模为157.27亿元，同比增长20.2%。北信源专注于内网安全，产品用于网络内部安全管控，包括：安全审计、桌面运维、数据安全/防泄密、准入控制等。而且，在终端安全与审计细分领域，公司六年市场占有率第一，稳居行业龙头。

　　未来战略目标清晰明确，未来增长仍有大空间。公司未来战略与经营重点集中在以下三点：一是将继续加大对优势行业的开发、维护力度，对于政府、能源等优势行业公司采取由总部机构向其省、市、县级分支机构逐步推广的市场策略，把优势行业继续做强做细；二是进一步加强对各个行业优势客户的开拓，并逐步打造成公司在各个行业和领域内的标志性案例，做出行业优势，例如公司重点开拓银行业优势客户，公司产品在城商行和股份制银行中得到了较好的应用，后期将帮助公司实现行业的绝对优势；三是要加强终端上的控制力，公司多数优势行业客户目前仅使用了公司几十款产品中的少数产品，今后公司将在后续服务中进一步引导客户的安全管理需求和不断推出新产品，从而实现二次或多次销售，增加客户的粘性。明晰的战略将有助于公司保持长期的行业领先地位。

　　设立马来西亚子公司，国际化发展正式启程。近期公司基于自身发展战略发展规划，在马来西亚投资1000万元设立全资子公司。公司设立马来西亚子公司，目的在于：1)建立北信源马来西亚研发中心；2)开展海外销售和技术服务；3)以马来西亚为点向全球辐射，加快海外区域业务开拓；4)积极寻求海外优质资产、技术或公司合作，开展国际并购业务。本投资项目是公司在进军国际化的道路上迈出的战略性一步，公司将通过本项目的实施，进行多国语言化产品的研发，开拓境外新市场，先期公司将通过中国企业海外公司进行推广和优化，后期将通过各国代理商，以马来西亚为点向东南亚乃至全球辐射式发展，我们认为此举将有助于提升公司品牌价值，与公司制定的国际化发展规划密切贴合。

　　行业应用领域得到有效拓展，给予“推荐”评级。公司终端安全管理产品品种不断丰富，行业应用领域得以有效拓展。公司在政府能源行业的优势将通过覆盖各级分支机构得到进一步加强，金融军工等新行业的拓展也卓有成效。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.59元、0.78元和1.00元，对应当前股价PE为43、33和26倍，给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：管理费用增加较快的风险；公司行业拓展不达预期。

　　(日信证券 贾伟)

　　航天信息：电子发票推动涉税基业更上一层楼

　　航天信息的命运与我国财税体制改革联系在一起，涉税业务是航天信息的“基业”。从1994年开始实施的分税制改革造就了航天信息。航天信息上市以后的成长路径是增值税防伪税控系统强制推广、防伪税控系统技术升级、一般纳税人标准降低以及达到一般纳税人标准的用户数量自然增长。目前航天信息拥有近400万防伪税控存量用户和遍布全国的服务网络。

　　营改增是我国当前财税体制改革的重要内容。营改增首先在部分地区部分行业试点，然后在部分行业全国试点，最终全面完成营改增。明年铁路运输和邮电通信行业将推行营改增，我们预计至少还会有一个行业实施营改增。在2015年底之前营改增会持续扩围，还有可能降低一般纳税人标准。营改增完成后将为航天信息每年带来月50万新增用户，公司的防伪税控存量用户可望发展到800万户以上，未来防伪税控业务每年的收入规模可达40亿元。

　　庞大用户群和全国性服务网络的潜在价值尚未显现，公司已经着手挖掘。

　　根据报道，航天信息正在上海做电子发票试点。电子发票第三方运营平台是一项平台型业务，运营商可以提供的增值服务包括：云计算能力(服务器托管服务、数据存储服务)、供应链信息化管理(发票接收与订单系统、客户关系管理系统的整合)、大数据服务(面向消费者、供应商、采购商的数据分析和广告推送)、融资服务等。我们期望航天信息再能够快速形成云计算服务、大数据服务和融资服务的能力，构造平台型竞争力。航天信息还可以藉电子发票运营平台进入消费者信息服务市场。

　　下调2013-2015年的收入预测以反映公司对渠道销售业务规模的控制。预计2013-2015年收入分别为155、176和202亿元，净利润分别为11.8、13.8和16.4亿元，每股收益分别为1.27、1.49和1.78元。2013年市盈率14倍没有充分反映全国性服务网络和电子发票的潜在巨大价值，维持“买入”评级。

　　(申银万国[微博] 龚浩)

　　金隅股份：工业用地价值低估、水泥业务拐点初现

　　工业用地有望提升公司价值：我们加总了公司披露的部分工业用地面积，北京市工业用地储备已达540万平米，11月11日北京市公布了首批7 块自住型商品房用地，公司有三块，分别对应星牌建材总厂、北京油毡厂、单店砖瓦建材厂，为公司工业用地，建筑面积超过50万平方米。我们预计公司工业用地具备转化成自住型商品房用地的机会。

　　开发业务销售增长迅速、投资性物业质地优良：2013年地产开发业务预计销售额超过150亿元，2014年有望超过200亿元。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76万平方米，预计每年贡献4亿元净利润。截止至今年中期投资物业的公允价值约132亿元人民币。

　　水泥业务底部确认：公司目前拥有水泥产能4500万吨，主要布局在京津冀地区，该区域2013年新增过剩产能大幅减少，近期政府对环境污染的治理正加速落后产能的淘汰。同时，我们看好该区域未来两年的房地产与基建投资需求，预计2013年是京津冀地区水泥市场供需拐点。

　　盈利预测与投资评级。预计金隅股份价值为447亿元，相当于每股价值10元，其中地产开发业务100亿元、投资性房地产60亿元、水泥120亿元、新型建材27亿元。公司部分工业用地存在转化为自住型商品房用地的机会，我们测算会带来公司价值增加140亿元。预计公司2013-2015年EPS0.69/0.89/1.11元，具备成长性。我们首次给予公司“买入-A”投资评级。

　　风险提示：公司工业用地无法转化为自住型商品房用地、地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期。

　　(安信证券 万知 李孔逸)