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编者按：贵州百灵似乎缺钱缺得很，半个月之内，先是放弃了爱透这个烧钱的项目，同时实际控制人再度发布质押股权公告，不过贵州百灵为什么这么缺钱？还得从其变成“八爪鱼”的激进扩张策略来说起。 正文：11月12日，贵州百灵发布了其上市以来第21则股权质押公告。公告显示，贵州百灵控股股东姜伟将其所持有的2000万股同海通证券进行股票质押回购业务，用于向海通证券股份有限公司融资提供质押担保，上述质押股份占姜伟所持公司股份的8.06%，占公司总股本的4.25%。至此，姜伟持有公司2.48亿股股份，占公司总股本的52.73%；其中处于质押状态的股份为1.94亿股，占姜伟所持公司股份的78.20%，占公司总股本的41.23%。值得注意的是，这78%的质押比例并不是最高峰。在2012年12月，姜伟所持有股票曾有99.35%的比例都处于质押状态。前三季利润为纸上黄金 应收账款为净利润两倍多业内人士对此的点评是，贵州百灵的资金链紧绷可见一斑。贵州百灵三季报显示，今年1-9月，其实现净利润1.54亿，同比增长12.51%。不过看似鲜亮的成绩却并无多少真金白银，三季报显示，贵州百灵前三季度的应收账款为3.99亿，比年初的2.86亿增加39.53%，这一数字是净利润的两倍，而且相比之下，截止2013年9月30日，公司合并后经营活动产生的现金流量净额仅为5,304.27万元。对于应收账款的增加，贵州百灵的解释为，由于报告期销售规模上升，赊销规模随之增大，款项尚未收回所致。而赊销规模增大，款项难以回收，最终的结果就是现金流的紧绷。贵州百灵三季报中的货币资金并不少，目前其总计持有7.03亿货币资金，不过这一货币资金是以高成本贷款来维持，根据三季报中的数字，贵州百灵在前三季度短期借款有7.09亿，一年内到期的非流动负债有2亿。而这一借款步伐仍在继续。根据媒体报道，贵州百灵计划在2013年12月31日向招商银行贵阳分行申请流动资金贷款总额不超过人民币7500万元，向工商银行安顺分行续贷流动资金贷款总额不超过人民币2.75亿元，向农业银行安顺分行续贷流动资金贷款总额不超过人民币1.1亿元，向贵州银行安顺分行续贷流动资金贷款总额不超过人民币4000万元。频频质押根源何在：激进扩张 盲目多元化不过，缺钱的背后原因之一是贵州百灵八爪鱼一般激进扩张的策略。最近的消息是，贵州百灵跨界的明星产品“爱透”已经宣告折戟。11月初，贵州百灵发布公告指出，为适应战略发展需要，拟将胶原蛋白饮品项目变更为中药饮片生产线及仓库建设项目。投资总额将由3.95亿元调整为1.31亿元，投资总额包括原项目投资的7551.21万元预付土地款及建设饮片厂和仓库的5531.69万元，此前，这款名为“爱透”的胶原蛋白果汁饮料是贵州百灵高调宣传的产品，虽然市场上议论纷纷，但贵州百灵仍请来章子怡为之代言。不过贵州百灵仍然有多项不被投资者们看好的业务。贵州百灵多元化的开端是太子参的种植，其于2010年12月、2011年1月分别与三元太宝、六枝特区签署《药材委托种植合同》，不过蹊跷的是，所涉及的项目内容均为合作建设太子参种植示范基地，并未选择种植旗下药品所需的原料以节约成本，不过贵州百灵在此项目中仍然收获不少。之后贵州百灵又把触角伸向了地产业，在地产领域，贵州百灵董事长姜伟分别持有贵州嘉黔地产和百灵地产各90%和97%的股权，并在贵州安顺投资10亿元打造五星级安顺希尔顿饭店。同时肥料基地也被贵州百灵看中，去年11月，贵州百灵宣布收购长期从事生物肥生产的贵州金圣方肥料，打算投资1998.8万元建设年产2万吨的中药渣综合利用生产生物有机肥示范项目，生产线将于2013年10月试运行。而实际上，贵州百灵的控制人的梦想还涉及“上天”，根据媒体报道，其主导成立的“祥和飞机公司”已经有了成型的试验产品，引进的还是巴西“阿莫特”机型，机主正是姜伟本人。跨界的代价是赤裸裸的，在媒体的报道中，光是“爱透”这一项目，很可能就已经花掉贵州百灵至少约四五亿元的费用。实际上，其控制人姜伟的初衷是好的，媒体报道指出，在贵州百灵上市两年多来，让姜伟每天都辗转反侧的头等大事—如何能真正做大做强贵州百灵，不过如何向100亿元的目标靠近，在近3-5年内贵州百灵仍然需要好好思考。结语：此前在投资者的眼中，贵州百灵有两大悬疑待解，一是蛋白质饮品，还有一个是乙肝新药的成效，不过目前来看，其一大悬疑已经以折戟的方式宣布终结，而乙肝新药是不是会步重庆啤酒的后尘？请留意下一期问问问。（文/腾讯证券(微博)策划团队）
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