证券时报网(www.stcn.com)11月14日讯

　　据外媒报道，巴菲特日前再一次增持了透析服务提供商DaVita的股票；实际上，近两年以来，巴菲特旗下的伯克希尔公司一直在增持该股。最新的监管文件显示，伯克希尔5c14公司现在持有约3510万股DaVita的股票，占比约16.5%，已经成为该公司最大的股东。

　　分析人士表示，股神巴菲特向来眼光独到，其数番举动都曾在资本市场引发强烈的跟风潮。而此次巴非特再度增持美国最大的肾保健企业之一，无疑会将市场目光移至这一领域；再加上国内腹透市场有着十倍的增长空间，预计肾透析相关概念股将获得资金的青睐。

　　肾保健企业DaVita成股神前十大重仓股

　　据海外媒体报道，日前巴菲特又有新的动向。继连续两年增持美国最大的肾保健企业DaVita之后，近日巴菲特旗下的伯克希尔公司进一步增持该股。据最新的监管文件显示，目前伯克希尔公司持有约3510万股DaVita股票，占比约16.5%，已成为公司最大的股东。

　　据介绍，DaVita是美国肾脏保健的领先供应商，该公司提供慢性肾功能衰竭和终末期肾病患者的透析服务，旗下运营着近2000家透析诊所。由于糖尿病、高血压的发病率显著上升，加上人口老龄化，肾透析服务需求前景看好，市场认为该公司拥有长期的盈利高增长前景。也正是基于市场对该公司的看好，该股近五个交易日一路上扬，股价涨至58美元附近。

　　一直以来，DaVita都是伯克希尔股票投资组合经理、被视为巴菲特接班人之一的泰德·韦斯勒最青睐的股票。去年第四季度，伯克希尔增持了18万股该公司股票。目前伯克希尔持有约1500万股达维塔公司股票，占比为14.2%，是其第一大股东。DaVita首席执行官日前表示，伯克希尔公司近期已经与其接洽，可能会进一步增持达维塔的股票。

　　据悉，两家公司日前达成的协议通常是为防止恶意收购而设。花旗投资研究分析师泰勒表示，伯克希尔扩大在DaVita的持股，应该属于利好，但一直期待巴菲特整体收购达维塔的投资者可能会略有些失望。

　　国内腹膜透析市场迎十倍增长空间

　　湘财证券认为，我国终末期肾病患者约有100万人，每年增长8%。2009年底透析登记的病人只有17万人左右，实际估计约23万人左右，腹透病人为2.6万人左右。

　　据悉，终末期肾病的治疗手段有肾移植、血液透析、腹膜透析。由于肾脏供体有限，移植比例不高。国内透析治疗主要以血液透析为主，腹膜透析仅占11%。而腹膜透析有以下几大优势：其一，相关医疗费用低于血液透析；其二，总体生存率不亚于血液透析，由于保存残余肾功能，前两年生存率甚至更高；其三，患者生活质量高；其四，无需血液透析机，更适合广大农村地区推广。

　　目前，香港地区就采取“腹膜透析优先”的原则，只有不适合做腹膜透析的患者才能进行血透治疗，这使得香港腹膜透析比例高达80%以上。同时，泰国政府自2008年开始实施“腹透首选”政策以来，选择腹透和血透的病人的比例接近1:1。业内人士表示，优先采用腹膜透析进行治疗，有利于控制相关医药费用支出，也更符合我国的国情。

　　分析人士指出，目前我国腹膜透析市场的规模还较小，主要原因是目前全国仅有不到400家腹膜透析中心，只有血透中心数量的十分之一，腹透治疗患者人数占比仅为7%左右。2011年国内腹膜透析市场规模大约在12亿左右，同比增速超过20%。

　　然而，大范围推广腹膜透析仍存在一定的难度，绝大多数县级医院和一些西部地区医疗机构，尚不具备开展腹膜透析的能力。随着未来治疗方案规范化和技术普及程度提升，腹透易于操作、价格低廉(腹透费用约为5-6万/年，而血透需要6-10万/年)等优势更适用于基层患者就近治疗，并能提升其生活质量。因此，卫生部组织制定下发了《腹膜透析标准操作规程》，保证了服务流程标准化。此外，政府已将腹膜透析液列入新版基药目录中，并规定计入耗材收费，鼓励基层医疗机构大力发展腹透服务，降低药品收入在总收入中的占比，进而达到卫生部门的评审指标。

　　有分析人士对腹膜透析的渗透率对应的市场规模进行敏感性分析得出，在国内救治率将达到1000 PMP的假设下，腹膜透析渗透率的悲观、中性和乐观假设分别为20%、30%和40%。也就是说，即使在悲观假设下，我国的腹膜透析市场仍有10倍以上的增长空间。

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　　透析行业方兴未艾，关注耗材领域投资机会

　　来源：平安证券[微博]

　　终末期肾病透析治疗需求亟待满足

　　我国终末期肾病(ESRD)患者约为150万-200万之间，需要进行透析治疗。由于透析中心及仪器普及率不高及基层医生对透析方案的学术认识和治疗水平有限，目前国内的ESRD救治比例约为15%，远低于欧美发达国家90%以上的救治比例。2011年，我国新登记血液透析患者约5万人，同比增长20%以上，相应透析设备采购增速超过30%。2005-2010年，我国医保覆盖人数从3.2亿人上升到12.7亿人，而透析治疗的报销比例由50%以内提升到70%-95%，这些是释放透析治疗需求的最主要原因。由此我们判断在下一个十年，透析行业将获得远超医药行业增速的增长。

　　透析患者仍以在大型医疗机构血透治疗为主

　　终末期肾病患者的主要治疗方式为血液透析和腹膜透析。血液透析需要在透析中心进行，但可以在整个透析治疗过程中获得更加全面的综合监护，避免并发症的影响，减缓残余肾功能的衰竭速度。腹膜透析操作简单，患者可以在家中自行操作，但需要对患者和医疗人员进行规范的培训。国内腹透治疗推广程度不高的主要原因是之前产品及学术推广不规范，退出率、死亡率、技术失败率较高。因此在短期内，透析患者仍将以在大型医疗机构进行血透治疗为主，我们需高度关注血透领域的投资机会，高速增长的设备采购必将不断扩充存量市场。目前我国登记血透治疗患者约26万人，腹透患者仅为血透的十分之一。但随着未来治疗方案规范化和技术普及程度提升，腹透易于操作、价格低廉等优势更适用于基层患者就近治疗，渗透率也将获得提升。

　　国产品牌将在耗材上率先取得突破

　　目前国内血透市场规模已超过100亿元，腹膜透析市场规模约为10亿元。在透析设备领域仍以进口产品为主，费森尤斯等进口品牌市占率超过70%。国内拥有生产许可资质的厂家仅为5家，产品在技术、配套以及质量上均与进口产品有一定的差距。但在透析耗材例如干粉、透析液等领域，国产产品的市占率已达到75%左右，下一个重复进口替代过程的领域或将出现在透析器和管路。随着血液透析市场的高速发展，国产产品在得到人才、资金、管理以及产品技术和质量的支撑，将推出性价比更好的产品来提升市场份额。

　　看好透析领域相关公司的长期发展空间

　　国内有血液透析业务的上市公司有宝莱特(包括血液透析设备及耗材)，有腹膜透析业务的上市公司有华仁药业、华润双鹤和科伦药业。其中华润双鹤和科伦药业的主业包括化药和大输液，收入规模较大，腹透业务增长对公司业绩影响很小。而快速增长的透析业务将极大提升宝莱特和华仁药业的业绩增长弹性。其中宝莱特血透业务2012年已经实际贡献业绩，未来两年收入占比将逐年上升，带来盈利和估值的双重提升空间。

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　　【概念股解析】

　　宝莱特(300246)：2013年三季报点评

　　来源：东兴证券撰写时间：2013-10-24

　　事件：

　　公司公布了2013年三季报，报告期内公司营业收入1.73亿元，同比增长40.79%；营业利润2867万元，同比增长12.54%，利润总额3117万元，同比增长8.54%；母公司净利润2602万元，同比增长5.01%；每股收益0.18元。单季度情况，今年第三季度公司实现收入5936万元，同比增速15.05%，环比增速-8.69%；营业利润977万元，同比增速-13.5%，环比增速-22.1%；利润总额1086万元，同比增速-12.96%，环比增速-18.88%；母公司净利润1013万元，同比增速-10.5%，环比增速-15.7%。每股收益0.07元。

　　点评：

　　今年第三季度业绩下滑，费用上升侵蚀利润。从公司单季度业绩情况来看，第三季度的业绩情况出现了下滑。我们认为有几方面的原因造成这一结果。

　　第一，公司今年主要贡献业绩的监护仪业务在三季度出现波动，导致公司业绩同比环比出现下滑。我们在此前的报告中指出，公司的监护仪业务在公司未来战略中扮演的是贡献稳定现金流、业绩打底的角色，不是主要的业绩增长看点，所以我们认为第三季度出现的波动也在预期之内，不影响公司长期投资价值。

　　第二，费用率上升明显。今年第三季度公司的销售费用率为18.64%，同比上升了3.05个百分点，环比上升了1.59个百分点。与此同时，公司的利息收入减少，财务费用率为-0.90%，同比上升了2.92个百分点，环比上升了0.89个百分点。公司整体费用率为30.08%，同比上升了6.66个百分点，环比上升了3.2个百分点。我们认为公司费用率的上升与公司今年进行的并购有关。今年6月公司以超募资金收购了透析粉液生产商辽宁恒信100%股权。我们认为辽宁恒信与公司现有血液透析耗材资产的整合需要大约半年或一年的磨合期，才能将客户资源和原料采购等进行优化整合。而在这期间业务量的扩张将导致运输成本的增加，运输成本计入销售费用，导致公司整体的销售费用率大幅上升。同时账上现金的减少也导致财务费用上升。

　　所以我们认为公司第三季度单季度业绩下滑是公司进行并购之后内部整合带来的阵痛，不会持续，不影响长期投资价值。

　　血液透析业务支撑公司未来长期发展。公司的血液透析业务还是支撑公司未来长期发展的最大看点。公司的战略意图非常明确，通过并购来完善国内透析粉液的生产布局，目前已经完成了华北和东北地区的布局，度过整合期之后，两点布局带来的运输半径优化，以及原料集中采购带来的成本降低等优势将逐渐体现在公司的业绩中。同时我们预计公司的布局还没有结束，未来公司该项业务还有巨大的提升空间。从收入规模来看，我们预计今年透析业务的收入规模在5000万左右，明年有望实现0.9-1.0亿元的收入规模。净利润方面，今年由于处于并购的整合期，运输半径优化带来的净利润提升尚未显现出来，所以我们预计该项业务的净利润率在11%左右，明年我们预计能够提升到15%左右，如果并购和整合顺利，我们预计2015年该项业务的净利润率能够实现18-20%。对于公司整体业绩的贡献率将提升到35%左右。

　　此外，我们认为公司在透析耗材领域也不会止步于透析液和透析粉，未来可能会通过多种形式涉足附加值更大，技术壁垒更高的透析器领域。在产业链的纵向延伸上，公司之前收购的重庆多泰从事透析机的开发，虽然目前国内透析机市场基本被外资垄断，但公司产业链布局和产品线逐渐完善将有利于公司的长期可持续发展。

　　盈利预测与投资评级。我们认为宝莱特是一家质地优良的公司，监护仪业务技术过硬，研发能力强，虽然这块业务的国内行业增速较低，并且出口业务波动较大，但是我们还是看好公司插件式监护仪的增长前景，这块业务能够给公司提供稳定现金流。血液透析业务是公司未来最大的投资看点。今年第三季度业绩的下滑在很大程度上是由于并购透析粉液生产企业带来的财务上的波动，是不会持续的，未来随着并购后整合的进行，给公司带来的财务波动将逐渐消除，并且运输半径的优化和原料集中采购将给公司业绩带来正面影响。所以我们依然坚定看好公司未来的长远发展，继续给与强烈推荐的评级。预计2013-2015年每股收益分别为0.30元、0.42元和0.56元，目前动态PE分别为65倍、46倍和34倍。

　　风险提示。并购以及磨合期慢于预期。

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　　【概念股解析】

　　华润双鹤(600062)：817延续翻番势头，输液盈利能力有望持续提升

　　来源：安信证券撰写时间：2013-10-28

　　扣非净利润增长21%，业绩符合预期。公司实现营业收入58亿元，同比增长3%，其中工业收入约为33亿元，同比增长约为5%，商业收入略有下滑。实现净利润5.2亿元，同比增长10%；Q3单季业绩增速为31%，主要是由于降压0号单季收入增速提升以及大输液盈利能力增强；扣非净利润为5.1亿元，同比增长21%，业绩符合预期。经营活动产生的现金流净额为2.2亿元，低于净利润的主要原因是公司在年末考核回款且医院销售品种(信用账期相对较长)占比增加。

　　大输液产品结构改善提升盈利能力，817软袋延续翻番势头。公司大输液业务实现销售收入约20亿元，同比增长约8%，其中治疗性输液增速显著超过基础性输液。基础性输液收入约15亿元，增长约5%，其中毛利率相对较低的玻瓶下滑约20%，塑瓶下滑约7%，而毛利率相对较高的软袋和817合计增长约28%，817翻番。治疗性输液收入约为5亿元，增长约17%。直立软袋有望在年底前上市。三合一软袋年底有望获得湖北单独定价。随着817、三合一、直立式软袋等产品的持续上量，产品结构的持续改善将提升输液板块的盈利能力。

　　0号销量同比略增长，二线品种维持快速增长。降压0号前三季度销量为8.2亿片，同比略增长，Q3单季增速预计超过15%。二线品种继续维持快速增长态势，珂立苏增长40%，肾科产品增长70%，转化糖、果糖和小儿氨基酸等产品的增速均超过20%。

　　投资建议：短期来看，大输液业务盈利能力显著提升，二线品种集体上量、内部整合促进成本费用降低，经营趋势向好。长期来看，公司潜在的经营管理改善，对外并购等措施将系统性提升公司估值。不考虑商业剥离形成的投资收益(预计体现在四季度)，维持2013-2015年的业绩预测分别为EPS1.20元、1.45元和1.73元以及“买入-A”的投资评级，12个月目标价30元。

　　风险提示：产品受降价等政策影响超预期；大输液产能收缩不达预期；集团整合力度不达预期。

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　　证券时报网(www.stcn.com)11月14日讯

　　【概念股解析】

　　科伦药业(002422)：短期业绩放缓，具备业绩提速潜力

　　来源：光大证券撰写时间：2013-10-30

　　事件：公司发布三季报

　　2013Q1-Q3实现营业收入49.3亿元，同比增长13.2%；净利润8.5亿元，同比增长10.7%；扣非净利润8.0亿元，同比增长12.6%。单季度看，Q3实现营业收入17.5亿元，同比增长10.8%；净利润3.1亿元，同比增3.1%；扣非净利润3.0亿元，同比增5.5%。公司加大研发投入、财务费用升高，是净利润增速低于营收增速的主要原因。

　　输液销售产品结构优化，招标进度影响业绩释放：

　　公司营业收入同比增速保持稳定，但输液整体销售增长低于预期，主要原因为各省招标推迟导致产能释放、新产品替代过程延后。我们预计各省招标在14年一季度逐步展开，二季度公司产能释放。今年公司完成了100条生产线GMP认证，各地分公司完成升级换代，具备可立袋和PP软袋生产能力，山东、贵州等地产能全面达产，为明年招投标和产能释放做好准备。毛利率自二季度起提升明显，环比提升5个pp，毛利率提升主要原因是输液产品结构调整，高毛利率直立袋占比提高。

　　新疆硫红年底投产，研发投入持续加大：

　　新疆硫红项目由于当地加强环保审批进度延后，预计年底I期贡献利润。由于新疆项目能源和原料成本优势明显，能够有效抵御硫红降价风险，行业集中度或提升”生素与输液在销售渠道、用药领域有效叠加，具有周期长、体量大、协同性强的特点。

　　研发投入1.3亿，作为公司战略目标，研发会持续投入，占比不会低于6%。目前在研项目242项，定位于首仿、抢仿药物，共完成31个A类项目申报，7个3.1类新药国内首家注册申报。公司“三发驱动”战略定位明确，大输液、抗生素全产业链、高端专科药三发驱动业绩持续性发展。我们关注高端专科药研发进展，是公司未来业绩推动力。

　　盈利预测：

　　我们认为公司目前处于投入期，导致财务费用增加、业绩放缓，但是完成基础投入后业绩释放动能强劲。预计13-15年EPS分别为2.62元、3.24元、4.09元，给予13年20倍PE，对应目标价53元，给予买入评级。

　　风险提示：招标降价风险；硫红项目投产慢于预期

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　　【概念股解析】

　　华仁药业(300110)：2013年高增长无虞，腹透铸就未来

　　来源：湘财证券

　　腹膜透析液市场扩容在即，打开公司成长空间

　　市场扩容的动力主要来自两方面：透析治疗率和腹膜透析比例的提升。1)国内有约100多万终末期肾病患者，而透析治疗作为其主要治疗手段，仅覆盖了约30万患者，透析治疗率仍有较大的提升空间；1)腹膜透析相较于血液透析，具有治疗费用低廉、保护残存肾功能的核心优势，符合国家医疗控费的政策导向，但由于医院利益的驱动，我国腹透比例仅有10%左右。随着国家的重视以及医保政策的倾斜，腹透对于医院的经济效益以及在医患中的接受度正在稳步提升，已具备了大规模推广的良好基础。根据我们的测算，到2017年(5年后)，按照中性分析，我国腹透治疗患者人数将增加到13万，具有4倍多的市场空间。

　　公司腹膜透析液业务2013年有望实现盈亏平衡，2014-2015年有望放量

　　一方面，通过与卫生部的合作推广，公司基本在各个省市均建立了1-2家腹透培训示范中心，形成了市场推广的桥头堡；另一方面，公司打造了一支专业化的血液净化团队，业务涵盖腹透治疗方案设计、配送商管理到售后服务的一条龙营销服务，在国内企业中占据了学术营销的制高点〖虑到腹膜透析液当前属于增量市场，公司有望成为引领腹膜透析液大规模推广的主力军之一，并主导腹膜透析液的进口替代进程。我们预计5年内公司有望占据20-25%的国内市场份额，即到2017年有望实现7.6-9.5亿元的销售规模，业绩贡献明显。

　　腹膜透析液扭亏 洁晶并表助2013年高增长

　　2013年开始，公司业绩表现将迎来转机，有望恢复业绩的高增长：一方面，腹膜透析液将首次实现规模化销售，并实现扭亏；另一方面，洁晶药业并表贡献较大，且净利率水平仍有提升空间，将帮助公司大输液业务实现高增长。

　　估值和投资建议

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.37、0.49和0.66元。鉴于大输液业务的恢复性高增长以及腹膜透析液业务的扭亏，公司2013年业绩高增长是大概率事件，而后续腹膜透析液业务的放量赋予公司广阔的成长空间。目前估值合理，故我们暂维持公司“增持”的投资评级，回调后可积极布局。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：腹膜透析液销售放量。

　　风险提示(负面)：大输液降价超预期；抗生素调控进一步趋严。延伸阅读：