中国国际金融有限公司分析师(沈晓峰，杨鑫)11月13日发布中国国航(601111)的研究报告。

　　公司近况

　　中国国航公布了2013年10月营运数据。客运方面，需求(RPK)同比增长12.2%，供给(ASK)同比增长11.0%，客座率同比增长0.9个百分点至80.2%。货运方面，需求(RFTK)同比上升2.2%，供给(AFTK)同比增长3.9%，载货率同比下降1.0个百分点至58.4%。

　　评论

　　需求(RPK)当月同比增长12.2%，环比提升0.7个百分点。国内需求增幅环比加速，从上月的7.4%上升至10.4%，国际航线因去年低基数(去年同期增幅为-6.6%)和今年美国线持续热销而高速增长，本月增速为17.4%。因去年的低基数持续至年底，因此预计4季度国际线需求同比增速依然维持高位。

　　投入(ASK)当月同比增长11.0%，低于需求增幅，客座率同比增长0.9个百分点至80.2%，主要受益于国内线。国内航线供需顺差2.6个百分点，主要在于需求的环比改善，分析师认为来自较长的国庆假期；国际航线虽然需求高增长，但供给增幅更高，客座率同比下降0.8个百分点至75.8%。1~9月累计，投入增长8.8%，供不应求，客座率同比增长0.7个百分点至81.5%；其中国内和国际投入增幅分别为8.7%和8.9%，客座率分别同比增长0.7和0.9个百分点。

　　货运载运率同比仍然下降。货运市场长期低迷，本月需求同比增长仅为2.2%，载运率同比下降1个百分点。

　　净增飞机6架，引进1架宽体、4架窄体、1架公务机。

　　估值建议

　　今年业绩最坚挺。虽然行业供给增幅偏快、反腐冲击需求，供需逆差导致票价下跌，但公司因为重点增投的美线需求持续火爆、国泰航空投资收益低基数，业绩在三大航中最为坚挺。

　　目前市净率仅为0.9x，位于历史低位，受益行业景气提升，且公商务客回暖受益最大，预计2014年业绩将触底反弹，维持“推荐”评级。

　　风险

　　经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。