兴业证券股份有限公司分析师(张颖，曾素芬)10月29日发布西南证券(600369)的研究报告。

　　事件：

　　西南证券公布2013年三季报，实现营业收入12.46亿元，同比增长53.44%，归属母公司股东净利润5.05亿元，同比增长149.87%，EPS为0.22元。三季度单季度实现营业收入4.72亿元，环比增长30.39%，同比大增345.28%，净利润2.02亿元，环比增长16.09%，相比去年同期亏损0.8亿，实现扭亏为盈。单季度EPS为0.09元。期末归属母公司股东净资产106.94亿元，较年初增长2.78%。

　　点评：

　　自营收益显著增长，第三季度净利润剧增2013年前三个季度西南证券实现营业收入12.46亿元，同比增长53.44%，其中代理买卖证券业务收入3.45亿元，同比增长27.31%；投行承销业务收入1.55亿元，同比增长23.02%；受托资产管理业务收入0.4亿元，同比增加60%；自营投资收益3.95亿元，同比大增276.19%。三季度实现营业收入4.72亿元，同比大增345.28%，其中代理买卖证券增长70.13%，投行承销、资管收益同比分别下降18.42%、10%，自营投资收益与去年同期相比由亏损1.33亿增长到盈利2.05亿，第三季度归属母公司股东净利润2.01亿元，同比实现扭亏为盈。

　　经纪业务：市占率略有下降、佣金率水平平稳2013年前三个季度西南证券实现代理买卖证券业务收入3.45亿元，同比增长27.31%。代理股票和基金交易5313.9亿，市场份额为0.75%，平均佣金率为0.65‰，较上半年平均佣金率0.64‰略有上升。第三季度股票和基金交易量为1970.47亿元，市占率为0.72%，单季度佣金率为0.67‰，相比二季度0.64‰的佣金率水平有所上升。综合来看，西南证券三季度股基交易量市占率有所下降，经纪业务佣金率基本平稳。(表2)

　　自营业务：三季度收益率大幅改善

　　截至2013年三季度末，西南证券自营业务规模为127.63亿元，环比二季度显著增长，年内实现自营投资收益3.95亿元，前三个季度投资收益率从上年同期的1.71%大增到4.37%。第三季度公司实现自营业务收入2.05亿元，收益率为2.26%，同比上年同期、环比二季度均大幅改善。(表3)

　　投行业务：收入稳定增长

　　2013年前三个季度西南证券投行承销业务收入1.55亿元，同比增长23.02%。年初以来完成增发主承销项目5个，债券主承销7个，而去年公司完成增发主承销3家、债券主承销10家。第三季度公司完成3个债券主承销项目和1个增发主承销项目。(表4)

　　资产管理业务：收入快速增长

　　2013年前三个季度西南证券资管业务受托管理资产业务收入0.4亿元，较上年同期增长60%。

　　成本率同比、环比皆显著下降前三个季度西南证券营业支出6.53亿元，成本收入比为52.41%，较上年同期下降超过17个百分点，主要由于去年同期收入增速下降背景下成本刚性导致成本收入高企，第三季度成本率为45.33%，与第二季度相比下降近10个百分点。

　　投资建议：结合市场环境和公司运营，预计2013、2014年EPS分别为0.289元和0.381元，维持增持投资评级。