兴业证券股份有限公司分析师(沈怡，张英娟)10月28日发布润和软件(300339)的研究报告。

　　事件：

　　2013年1~9月，公司实现营业收入3.3亿元，同比增长37%；归属于上市公司股东的净利润5256万元，同比增加33%；每股收益0.34元，同比增加31%。第三季度公司实现营业收入1.36亿元，同比增长66%，归母利润1766万，同比增加11%。

　　点评：

　　扎根南京迎接智慧城市落地运维：报告期内，公司和IBM、中国(南京)软件谷管委会建立技术联合创新中心，基于IBM技术的智慧城市、物联网、云计算、智能分析作为该中心的产品基础，公司负责技术联合创新的具体建设和日常运营，并在周边地区进行市场推广和销售，同时，收购了江苏开拓信息与系统有限公司。分析师对这一种形态的“智慧城市”落地给予高度关注，分析师认为在传统去ROE的讨论中，有一部分市场观点高估了国产软件现有产品在数据库、中间件及底层硬件上的替换速度，而忽略了重新包装核心代码、落地具体运维的另一种“去ROE”和“智慧城市”落地，未来，随着政务信息化和行业信息化的实施进入落地环节，类似的模式有可能成为行业的普遍做法，而已经上市的公司有可能因为早上市的红利，成为某一区域智慧资源的整合平台，并在利润表上得到一定的体现。

　　引入分包制度在产品化上初露锋芒：公司目前分包比例在30%，同时行业化、产品化的布局体现进取心。如公司研发的飞影产品，即为面向数字家庭娱乐、打通数字电视、智能机顶盒、手机、平板等关键设备的一款整合型软件产品，尽管受制于销售能力及产品品牌，在移动互联网的大潮中，可能难以独当一面，但有利于公司在行业的竞争后期通过前期投入获得竞争性产品的后续研发外包投入。建议后续继续观察变化。

　　盈利预测与投资建议：鉴于软件外包的国际业务放缓还将持续，相对于其他规模较大的公司，润和软件受冲击较小，并有可能在这一轮的智慧城市落地中，基于电力体系的传统优势以及创新的代理模式获得一部分分包、预计2013~2015年的EPS分别为0.56、0.71、1.01元，给予增持评级。

　　风险提示：软件外包业务下滑