关于同业证券化业务潜在新规的报道

　　据21 世纪经济报道消息，银监会拟出台新规限制通过同业票据回购和信托受益权回购进行的信贷证券化。潜在措施尚不明确，但可能包括额度限制/要求银行对相关资产计提拨备或资本金。

　　同业证券化业务的迅速发展推动了 M2/信贷增长

　　我们认为2013 年上半年通过同业回购实现的信贷证券化规模可能达人民币5 万亿元左右(上市银行为3.9 万亿元)。同业回购成为创造M2 的主要新渠道之一，其他非正规信贷证券化渠道还包括投资于信托受益权的应收款项类投资以及通过券商、公募基金子公司和产权交易所构建的资管产品。我们估测包括同业业务、企业债券和理财产品在内的影子银行活动在2013 年上半年/2012 年创造的新增 M2 分别为人民币2.3 万亿/3.5 万亿元，而同期新增 M2 总量分别为8 万亿/12万亿元。我们认为兴业银行/民生银行/南京银行/平安银行受此类同业回购业务的影响最大，四大行最小。

　　新规可能导致宏观经济小幅紧缩

　　我们认为如果该规定得到确认，将旨在提升同业业务证券化的透明度、计提适当拨备和风险资本金、加强流动性管理以避免再次出现今年6 月份的流动性短缺。

　　我们认为此举可能限制同业渠道的新增信贷/M2 扩张，并将导致宏观经济小幅(而非显著)紧缩，这得益于以下潜在缓冲因素：1) 监管机构很有可能通过制度设计(如设置宽限期以及/或者仅缓慢上调拨备/资本金计提)以避免信贷危机和宏观经济大幅下行的风险；2) 银行可能采用其他非正规渠道来转移同业渠道的信贷资产。

　　银行股将区间波动；我们看好优质银行股

　　这再次印证了我们的观点：2013 年四季度银行板块前景将因CPI/同业利率从9 月末开始的上升而变得更为复杂。尽管上市银行的估值/盈利下行风险可能有限，但我们认为银行板块的估值重估将取决于针对投资/消费失衡、房地产政策调整、国企改革和将地方政府债务纳入预算审核的结构性改革。我们看好评级为买入的优质银行股：招商银行(位于强力买入名单)/农业银行/建设银行/工商银行/民生银行H 股，以及农业银行(位于强力买入名单)/招商银行/兴业银行/宁波银行/建设银行/工商银行A 股。