世纪证券有限责任公司分析师(梁希民)11月1日发布三全食品(002216)的研究报告。

　　第三季度净利润为负，低于市场预期。前三季度，公司实现营业收入24.48亿元，同比增长26.54%，净利润1.01亿元，同比增长9.65%；EPS为0.25元。其中第三季度收入和净利润分别同比增长26.56%和-251.11%；EPS为-0.02元。第三季度业绩亏损主要是受到毛利率下滑(1.54pct)以及淡季推广新品致销售费用增加3442万元拖累。公司预计13年净利润同比增长-20%—10%。

　　产品结构继续提升、成本费用提高。尽管因面粉及糯米价格上升10%，公司第三季度毛利率同比下滑，但公司产品结构提升使得前三季度的综合毛利率提高0.3pct至36%。公司前三季度期间费用率为30.66%，较上年同期上升个0.57pct，主要是销售费用提高所致，公司为推广私厨水饺等新产品加大了广告费用和促销力度。

　　另外所得税率上升10pct，使得净利润同比增速较低。预计四季度销售旺季来临，销售费率有望摊低。

　　预计四季度并表龙凤食品将短期影响三全的净利润。龙凤2012年亏损2.67亿元，预计13年仍将亏损。但从长远看，收购龙凤食品后，三全的市场份额将提高到30%以上，并将与之形成良好互补，弱化区域市场竞争、提升运作效率。

　　高端新产品私厨水饺等推广销售良好，预计未来继续成为新的增长点。13-15年，公司五大产能基地新增产能将陆续投产，全部投产后将达到62吨的产能规模，比12年提高近80%。公司产品的市场占有率逐年提高，行业格局向有利于公司的方向演变。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015年的每股收益为0.35元、0.49元和0.70元，公司行业发展空间大，但短期涨幅明显超越利润增长，估值压力较大，下调投资评级至“中性”。

　　风险提示：新项目进度低于预期；食品安全问题导致销售下滑