招商证券股份有限公司分析师(彭全刚)11月11日发布森源电气(002358)的研究报告。

　　本文主要解答了市场曾对公司的一些疑问，由于全产业链制造模式、采购的地缘优势以及集团优势，公司毛利较行业平均水平具有明显优势；公司坚持直销模式，高效管理，费用控制效果明显；公司订单保持高速增长，管理层考核激励目标超市场预期，分析师认为公司高盈利和高成长可以持续，上调投资评级为强烈推荐-A.

　　全产业链制造模式获取较高的毛利。成套设备行业因早期政策引导，形成了专业化配套的产业模式，但由于市场过于分散，元器件企业和成套企业在后期发展中均出现问题；公司从元器件企业起家，发展成套设备，并逐步完善配套元器件的生产，高效的自动化生产管理以及规模效应，公司走出了超出行业的全产业链制造的道路，获取较高的毛利；同时长葛地区是长江以北最大的有色金属集散地、森源集团下属企业的集团采购优势使公司可以较低价格获取原材料。

　　坚持直销的经营理念，高效的生产管理。成套设备销售公司采用不同于行业其他竞争者采用的分销或代理的模式，坚持直销模式，在保证客户利益的同时，减少分销商或代理的佣金分成，有效降低销售费用的产生；公司强化内部生产管理，人均销售收入达100万元，高于行业优秀的上市公司，接近优秀的合资企业水平；公司一贯坚持技术领先，上市募集资金迅速转化为世界最先进的自动化生产设备，弥补了国内成套设备企业加工工艺不足的短板，缩短与外资的差距，产品质量和技术水平快速提升。

　　不停息的拓展步伐，超预期的考核目标。公司不断加大空白区域的拓展，公司所在的华中区域销售收入占比从上市之初的55%下降至40%，华东、华北、西北销售局面快速打开；产品持续创新，电能质量产品订单保持高速增长；公司于近期推出管理层绩效考核目标，2013~2015年利润增长不低于不低于38%、44%和35%，远超市场预期。

　　上调“强烈推荐-A”投资评级：分析师认为公司成本和费用控制可以持续，考虑到公司订单增长较快以及管理层考核目标要求，2014年业绩增长确定性较强，分析师测算净利润增速46%，按2014年25倍PE给出目标价25.0元，较当前价格有43%的空间，上调投资评级为“强烈推荐-A”。风险提示：新产品进入市场速度缓慢。