兴业证券股份有限公司分析师(李纲领)8月27日发布中国重汽(000951)的研究报告。

　　事件：

　　公司公布2013年半年报：实现营业收入102.72亿元，同比下降3.02%；营业利润3.02亿元，同比增长783.59%，其中归属于母公司所有者净利润1.85亿元，同比增长370.50%。全面摊薄每股收益0.44元，高于分析师的预期；主营业务毛利率10.12%，同比上升2.69个百分点。

　　其中，二季度实现营业收入62.67亿元，同比增长18.31%；营业利润2.77亿元；归属于上市公司股东的净利润1.66亿元，同比增长535.43%，相比一季度42.70%的同比增速大幅上升。

　　点评：

　　受累于产品结构与销售区域，上半年销量下滑0.12%低于行业

　　上半年公司销售重卡约4万辆，同比微降0.12%，集团销售重卡约6.3万辆，同比下滑3.96%，低于行业8.4%的同比增速。公司主力产品为重卡工程车(包括统计口径中的重卡整车与底盘)，主要下游为矿区、基建施工，主要销售区域集中在北方。公司重卡销量跑输行业主要受累于今年重卡行业北方矿用较差，南方地产施工、物流较好的局面。

　　公司实现收入102.72亿元，同比下降3.02%，下降幅度高于销量。上半年促销力度有所增加，产品价格仍存在一定压力。

　　原材料价格下降、公司降本增效显成效致使毛利率提高，净利润大幅增长

　　销售收入微降，产品价格承压下公司实现营业利润3.02亿元，同比大幅增长783.59%。主要由于成本下降，产品毛利率提升2.7个百分点，且去年同期基数较低。

　　毛利率提升主要由于：1、公司一季度开始注重节能增效，加大了生产流程管控力度。2、主要原材料橡胶、钢铁价格同比分别约有20%、10%左右降价。

　　产品结构方面对毛利率提升贡献暂时较小，LNG重卡、与曼合作的新产品量尚较小。出口销量同比去年较为稳定。

　　公司年初对行业判断较为乐观致使库存增加

　　上半年公司存货约46.85亿元，相比年初增长40%。主要由于公司年初对行业判断较为乐观，1-4月增加库存车约7000辆。5月起库存已经逐步处于下降通道。分析师估计国IV实施影响下公司6月并未向经销商大规模铺货，下半年销量基本不受提前购买影响。

　　促销力度加大尚未转化为销量，应收账款与费用率有所增长

　　上半年营收基本持平下公司应收账款增长18.4%，销售费用率上升0.61个百分点，主要由于促销力度增大。管理费用率上升0.25个百分点主要由于人工成本上升。财务费用减少51%，主因年初以来轻装上阵使得利息支出减少。

　　宏观下滑趋势暂缓、国IV扰动落地、数据持续向好下重卡行业三季度存在配臵机会，公司成本控制取得一定成效，维持“增持”评级

　　7月宏观数据有所回升，从8月发电量情况与汇丰PMI预览值50.1看宏观经济下滑已有趋缓趋势。今年1-6月河北、山东、河南等北方销量大省重卡终端销量占比一直处于下滑通道。7月河北、山东等地终端销量占比年内首次出现上升，说明7月北方重卡销量跑赢25%的行业增速，工业、资源品需求有复苏迹象。公司销量有望随北方工程类重卡景气度提升而改善。

　　宏观数据下滑趋势暂缓、国IV风险落地、去年经销商去库存导致的低基数效应作用下，预计3季度重卡批发销量有望维持在15%-20%以上的增速，2013年全年重卡批发销量增速预计约11%。数据持续向好与国IV风险的释放可能在3季度带来重卡行业的阶段性配臵机会。

　　考虑更换周期、宏观形势下明年重卡预计仍有5-10%的恢复性增长，低基数下公司盈利有望保持较快增速。国IV全国严格实施时间大概率在2014年7月~2015年1月，对应更换周期与提前购买情况下15年行业增速有下降风险。

　　分析师将公司2013-2015年盈利预测从0.41、0.74、0.84上调至0.80、1.00、1.11，对应8月27日价格PE约13、10、9倍。公司主营业务清晰，成本控制取得一定成效，将受益于行业风险收益比的提升，因此维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑超预期