申银万国证券股份有限公司分析师(刘洋)10月28日发布太极股份(002368)的研究报告。

　　太极股份前三季度实现收入21.9亿元，同比增长20%，实现营业利润9821万元，同比增长2%，实现归属于母公司所有者的净利润8567万元，同比增长4%。分析师三季报前瞻预测公司净利润为9500万元，公司净利润低于分析师三季报前瞻预期。从较快增长的管理费用和总薪酬可推断，分析师低估了公司的人员投入是利润低于预期的主要原因。

　　毛利率水平略有改善。第三季度毛利率为16.3%，高于2012年同期的12.6%。前三季度毛利率为16.4%，高于2012年同期的15.6%。分析师7月31日深度报告《经营客户的系统集成厂商》认为公司试图持续增加软件产品、运维服务、咨询服务三种业务形态提高利润率。

　　2013年前三个季度销售费用分别同比下降33%、41%、25%。业务发展往往伴随着销售费用增加，分析师推断销售费用下降的原因是严格的费用控制和披露口径重新划分。推断的一个依据是2013年中报披露的销售费用项目比2012年减少。

　　前三季度管理费用同比增长57%，但第三季度单季度同比增速已低于第二季度。2012年前三季度公司支付给员工的薪酬为1.6亿元，其中资本化的0.15亿元未计入管理费用。2012年较低的基数是2013年管理费用同比增长快的主要原因。

　　计入费用化和资本化的薪酬支出，2013年公司总薪酬同比增长32%，而2012年该比例为22%。2013年公司的人员投入较高，为未来承接大型工程创造可能。

　　其他应收款同比增长54%，主要为项目保证金，公司仍有较多项目线索。根据中报披露的其他应收款账龄，一年以内金额占比为69%，相关风险不高。

　　下调2013年盈利预测至0.61元。预计2014年起慧点科技全年并表，维持2014-2015年每股收益0.94、1.16元(已考虑收购慧点新发行股份)。维持“中性”评级。