东方证券近日发布中国国旅的研究报告称，公司公布三季报：报告期内，公司实现营业收入126.49亿元，同比增长10.16%，归属于上市公司股东的净利润11.25亿元，同比增长44.49%；折合每股收益1.25元，略超预期。

　　受旅行社业务影响，公司整体营业收入增速下滑。前三季度，我国国内旅游人数和旅游收入分别同比增长11.6%、15%，增速较去年下降2.1和3.6个百分点；入境旅游人数和旅游外汇收入分别同比下降3%、5%；出境旅游继续高速增长，人数同比增长18%。公司旗下子公司国旅总社作为国内最大的旅行社之一，营业收入占到公司总收入的三分之二，旅游市场景气度下滑将对公司收入增长产生一定影响。

　　净利润高增长主要来自毛利率的提升和财务费用的下降。2013Q3，公司综合毛利率提升2.16个百分点，财务费用减少2836万元，在营业收入仅增长5%的情况下，实现归属净利润同比增长52.5%，超预期。毛利率的提升来自免税业务的快速增长以及规模效应带来的成本优势，其中三亚免税店是主要力量：自去年11月离岛免税额度从5000元提高到8000元以来，三亚免税店依然每天接待游客近1万人次，但人均消费由去年的约2500元大幅提升至近3500元，预计营业收入同比增长超过五成。而财务费用的大幅下降预计为定增资金获得利息收入所致。

　　海棠湾项目预计明年8月全部开业，谨慎看好项目前景。韩国海关日前发布的数据显示，今年1-7月，中国人在韩国免税店消费约8.63亿美元，超过韩国顾客的8.46亿美元，成为韩国免税店最大买家。近年我国出境旅游人次年均增速超过20%，其中65%的花费用于购物，免税消费潜力巨大；若能吸引部分出境游客过去购物，前景可期。

　　考虑到今年公司盈利能力的提升，小幅提高公司13-15年每股收益预测至1.44、1.67和2.05元(原预测值为1.38、1.66和2.05元)，维持给予公司13年28倍PE，对应目标价40.32元，维持公司“买入”评级。