山西证券股份有限公司分析师(梁玉梅)8月22日发布盛运股份(300090)的研究报告。

　　投资要点：业绩符合预期。2013年上半年，公司实现营业收入4.5亿元，同比增长34%；投资收益0.4亿元，同比增长174%；归属净利润0.5亿元，同比增长33%。上半年，公司输送机械收入同比增长38%。此外，公司本身的垃圾发电业务也开始贡献业绩，确认收入约4500万，毛利率水平61.45%，盈利能力超出预期。此外，丰汇租赁贡献投资收益3600万。

　　中科通用重组尚未完成，中科通运在手运营项目众多，预计规模有望超1万吨/日。公司与中科通用重组尚未并表，并表后业绩有望进一步增厚。此外，公司中标项目也尚未开工，在手订单充足，未来业绩增长值得期待。截至收购预案签署之日(2012年10月)，中科通用以BOT或BOO模式与政府及相关主管部门签订的垃圾焚烧发电项目合作框架协议有15份，根据已签订的合作框架协议中科通用已设立了13个项目公司负责垃圾焚烧发电投资、建设及运营，其中3个项目已完成建设，10个项目公司尚未完成建设。中科通运在手已经在手运营项目13个，按照评级每个800吨/日的规模，总体规模10400吨/日的规模。

　　公司竞争能力提升，频获订单，预计在手BOT订单超过7000吨/日。公司2012年以来也相继获得了较多垃圾发电BOT项目，不考虑武汉蔡甸区常福千子山固体废物循环产业园项目，据分析师统计公司获得BOT项目6,220吨/日，考虑到武汉蔡甸区常福千子山固体废物循环产业园项目，预计公司在手BOT项目超过7000吨/日，详见表1.

　　公司未来3年增长可期，确定性较大。从公司特许运营类项目的签订时间及建设周期看，公司相关项目多数在2014年投产，2014年后运营项目才能开始大规模贡献利润，公司2013-2014年的高增长主要来自于工程项目结算，2015年高增长来自于运营项目投产贡献稳定收益。保守假设2013年公司结算工程收入10亿，贡献净利润1.5亿，贡献每股收益0.5元，考虑到传统业务贡献每股收益0.29元，预计2013年每股收益可以达到0.8元左右；2014年工程计算收入有望达到20亿，贡献每股收益1元，考虑到传统业务，每股收益有望达到1.3元；2015年工程计算收入有望达到30亿，贡献每股收益1.5元，传统业务贡献每股收益0.3元，运营项目有一半投产运营预计贡献每股收益0.34元，2015年合计每股收益有望达到2.16元。通过分析师的简单测算可以看出公司未来3年增长可期，而且基本来自于目前在手订单，增长确定性较大。

　　盈利预测及投资评级。分析师预计公司2013-2014年每股收益分别为0.79、1.46元(2013和2014年业绩按照增发摊薄的股本计算)，对应目前市盈率分别为40、22倍，公司目前垃圾处理领域在手订单充足，支持未来三年跨越式增长，公司未来几年增长确定性强，综合考虑给予“增持”的投资评级。

　　投资风险。公司垃圾焚烧发电工程项目结算低于预期；垃圾焚烧项目投产后面临垃圾量不足等问题；公司垃圾焚烧市场开拓遭遇困难；收购难以完成。