浙商证券股份有限公司分析师(王剑)8月25日发布报喜鸟(002154)的研究报告。

　　报告导读

　　13H1营收10.4亿，同比增长13.3%，归属净利为0.82亿，同比下滑35%，毛利率61.4%，业绩增速低于预期。

　　投资要点

　　剔除出售商铺的收入，13H1主营收入增长3.14%，主营毛利率为61.4%，较同期下降0.43%；扣非后净利为0.52亿，同比下滑55.5%

　　出售商铺产生收入0.99亿，剔除后，主营收入为9.38亿，同比略增2.45%。

　　主营增速缓慢的原因在于男装行业低迷，主品牌报喜鸟品牌销售形势严峻，但法兰诗顿与HAZZYS销售良好。整体看，13H1终端销售在10%左右，但加盟商存货较多从而放缓了从公司提货的速度。

　　扣非后净利下滑幅度极大，原因在于当期销售费用增长60%，所得税变成25%，同时收入经销商资金占用费3560万。

　　公司在加大品牌及渠道的调整力度，13H1公司总门店数量为1422家，较12年底净减少4家。

　　报喜鸟门店数量887家，较12年底增长2家，总营业面积19.5万方，较12年底增长0.8万方。

　　圣捷罗门店数量186家，较12年底减少33家，关闭及新开数都不少。

　　比路特21家，欧爵45家，法兰诗顿130家，HZZZYS为157家。

　　报喜鸟品牌的不变店终端增速仍有增长，而圣捷罗今年主要是调整期，下半年将开出几十家新店。法兰诗顿有较快的增长，而HAZZYS增速更快。

　　13年大力度去库存及所得税优惠取消，都将制约公司全年业绩

　　13H1公司报表存货有8.7亿，其中报喜鸟品牌存货近半，清理存货会增加销售费用。而所得税去年是15%，今年变成25%，也对全年业绩形成压制。

　　盈利预测及估值

　　为应对行业困境，公司积极地做内部调整。分析师认为，公司在多品牌运营、品牌集成店运行上的创新，长远看会体现出绩效。预计2013年公司EPS为0.53元，同比下滑35.1%，公司13年估值约11倍，维持评级“增持”。