摘要：好行业、好公司、好股票。猪饲料行业商业模式正快速变革，源于生猪养殖快速转向适度规模化，需求有革命性变化；大北农在业内率先打造“事业财富共同体”综合服务平台，新商业模式有望推动猪饲料业务规模增长十倍；1H13销售人员增长超50%导致了2Q13利润率低点，6-8个月后人均产出上升将推动3Q13开始单季净利增速逐步走高，预计1H14同比增速可达50%，三季报前就是最好买点。

　　商业模式转向综合服务平台是猪饲料行业最大机遇。我们估计到2020年，中国一半生猪约3.9亿头由年出栏100-2999头生猪养殖户生产，万头以上大猪场5-10年内难成主流。适度规模养殖户技术积累和规模效应不足，且生猪养殖效率波动性很大，故适度规模养殖户很易依赖外部技术、管理综合服务平台。新需求下，饲料企业商业模式正快速变化，竞争不再是单纯价格战，而是打包产品、技术、管理甚至后台的综合服务竞争。

　　大北农平台率先成型，有望推动猪饲料十倍增长。明确创全国首家养猪合作服务总社的战略目标后，大北农已初步建成综合服务平台：事业财富共同体确定了公司与产业链伙伴的合作模式、客户服务网成为经销商和养殖户ERP平台、2013年底估计超万人销售队伍贴身服务重点客户、完善了产品组合、估计2013年底产能超800万吨且至2015年能再翻倍。客户需求革命性变化背景下，凭借平台强大粘性，我们认为5-8年内大北农猪饲料业务规模有望增长十倍，从服务千万头生猪扩张为服务亿头生猪。

　　预计2013-2015年PES增长14%、42、41%。我们估计，2013-2015年营收增速为46%、37%、31%，其中占营收90%以上的猪饲料分别增长50%、39%、32%；预计2013-2015年全面摊薄后EPS分别增长14%、42%和41%，至0.47、0.67、0.94元，主要由营收增长和费用率下降贡献。

　　三季报前就是一年之内最好的买入时机，6个月目标价16.8-21元。看5-8年，大北农可能抓住猪饲料行业商业模式变革的机会，业务规模有望十倍增长，且高档产品和综合服务商模式保障利润率稳定。看一年，始于4Q12的销售人员50%以上扩张带来的费用率高点已体现在2Q13,新人人均产出上升必然推动2H13和2014年利润率逐步回升，三季报前就是最好买点。按2014年25-30倍PE计算，我们给予大北农6个月目标价16.8-21元。

　　风险提示：生猪大规模疫病导致需求低于预期。

　　(平安证券[微博] 文献 汤玮亮)

　　聚龙股份：百亿市值不是终点，高增长仍可持续

　　报告要点：

　　清分机：市场空间近300亿，行业新一轮加速刚刚开始。

　　对银行网点和现金中心清分机市场空间进行重新测算，两者市场空间有望达到300亿元。而2012年下半年出台的“假币零容忍”和纸币“全额清分”政策将开启清分机行业新一轮加速增长，行业增速有望超过30%以上。因此，清分机业务仍有望支撑聚龙未来三年的快速增长。

　　新产品：明年有望放量，助聚龙业绩与估值双提升。

　　聚龙新产品储备丰富，若如期放量，则将助聚龙实现业绩与估值的双提升：1、中型清分机、清分环保流水线、ATM机、金融物联网软件等新产品有望14年放量；2、自助柜员循环一体机静待14年政策落地，一旦政策出台，又将创造一个400亿的市场；3、硬币清分机是央行最有可能强制推行的机具，将成为支撑聚龙更长远未来实现持续高增长的重要因素。

　　海外市场：投入加大，收获将至。

　　欧美、印度、南非等海外市场现金处理设备市场潜力巨大。2013年开始，公司加大了对海外市场营销渠道和产品研发方面的投入，如设立德国全资子公司，利用新版欧元发行契机推广适用机型等。我们认为，海外市场明年有望实现恢复性增长，成为公司利润的一个重要增长点。

　　聚龙股份：百亿市值不是终点，高增长仍可持续。

　　有部分投资者仅考虑聚龙清分机业务，以静态眼光认为聚龙股份市值天花板为100-150亿，未来市值增长空间有限。我们认为，聚龙股份定位于现金智能处理解决方案供应商，而并非仅是清分机生产商，未来层出不穷的新产品以及金融物联网的全面推广，将带动聚龙实现业绩与估值双提升，未来聚龙高增长仍可持续。

　　(长江证券 马先文)

　　华平股份：视频应用时代集大成的方案和软件商

　　视频应用正在部队、政府、企业以及家用各领域普及。

　　我们正在进入一个视频应用普及的时代，视频录入、传输、交互以及多媒体融合通讯正在应用于各领域：部队的应急指挥加入视频通讯和多网络融合，政府的安防监控和智能交通开始有智能化、网络化和实战应用的需求，远程医疗、远程教育、远程建工等行业性应用正在越来越多，而家用的视频监控和多媒体通讯是潜在的巨大市场。

　　具备视音频处理、图像传输、大规模组网、图像分析等技术的厂商如果可以提供跨行业应用的方案，则在行业性机遇下有望实现飞速的发展和壮大。

　　华平技术领先，正布局成为视频应用时代集大成的软件和方案商。

　　华平在视音频处理方面多项技术都保持行业领先：低带宽下的高清图像传输、图像增强和自适应网络可以忍受33%之内的数据丢包率而不花屏、国际一流的回音消除和降噪等语音技术、多网络、多终端、多业务的融合通信，超大规模的组网技术等。公司已经成功的将这些技术应用到多网络融合的应急指挥系统、安防监控系统、行业视频应用以及超大规模的视频会议系统等。领先的技术和成功的应用推动公司正在布局成为视频应用时代的大型软件和方案商。

　　行业性机遇和卡位优势将推动公司未来几年高增长。

　　公司的应急指挥系统已经打开部队市场，突破性的产品将在市场启动阶段占据大量的份额；视频监控市场在进入智能化和实战应用时代，而公司已经成功实现了多个案例；智慧城市的跨行业应用和顶层设计需求也为公司提供大型应用的机会；而业务和技术的积累将使公司在未来的家用监控和多媒体通讯市场有机会占据一席之地。行业性机遇和卡位优势将推动公司未来几年的高增长。

　　风险提示：

　　下游的项目招投标进度有不确定性风险；如果项目延迟则影响公司当期业绩。

　　长期有数倍空间，短期正在业绩爆发增长，上调至“推荐”评级。

　　在视频应用最好的时代，华平拥有领先的技术和成功的行业布局，长期来看有数倍的增长空间；短期来看公司正处在业绩爆发式增长的阶段，预计公司13-15年的EPS为0.65/0.92/1.28元，3年复合增长50.9%，对应当前股价P/E为49/35/25倍，基于公司的成长性，我们上调公司评级至“推荐”，建议买入。

　　(国信证券 耀华)

　　康力电梯：毛利率提升能持续，上调盈利预测和目标价

　　施工加快和渗透率提高驱动的行业增长能够持续。

　　1至8月份房地产销售/施工同比增速为23%/14%，与前7个月基本持平。由于销售旺盛，过去两年的在建地产项目加快施工以及电梯渗透率提高带来了电梯行业更快的增长，我们预计未来一年，行业增速15%-20%能够维持。

　　订单主要集中在保障房，地铁和二线地产项目，市占率有所提高。

　　9月公司公告中标1.6亿元，结合7月份的大订单，7至9月的中标额在6亿元左右，主要集中在保障房，地铁和二线地产项目上。我们预计前三季度订单增长在20%-30%左右，公司的市占率有所提高。

　　零部件自产比例提高，毛利率提升应能持续。

　　上半年行业其他上市公司整体的盈利能力有所提升，侧面反映了电梯行业需求旺盛。康力上半年毛利率比去年同期提升了5个百分点，除了行业原因，公司的零部件自产比例提高，我们预计达到40%左右。我们认为在未来一年的行业需求背景下，毛利率能够维持在30%左右。

　　估值：上调目标价至17.5元，维持“买入”评级。

　　基于毛利率维持高位的判断，我们将2014-2015年盈利预测从0.76/0.99元上调到0.86/1.12 元( 调整幅度13%) , 基于瑞银VCAM 现金贴现模型(WACC=7.7%)，将目标价从16元上调到17.5元。目标价对应2013/2014年PE为25/20倍，维持“买入”评级。

　　(银河证券 李博 付伟琦)

　　桑德环境临时公告点评：生活垃圾处理EPC项目获得新进展

　　事件：

　　2013年9月29日，公司与河北省辛集市人民政府在辛集市签署了《辛集市生活垃圾处理特许经营协议》，根据国家相关法律法规，辛集市政府授予桑德环境特许经营权，在特许经营期内桑德环境独家拥有辛集市生活垃圾处理项目的投资、设计、建设、拥有及运营和维护的权利，独家处理辛集市境内的生活垃圾，收取辛集市政府支付的生活垃圾处理补贴费，特许经营期限为30年(不含建设期)。

　　点评：

　　垃圾处理EPC项目再添新城，华北地区项目开拓获得新进展。本EPC项目拟采用国家发改委、环保部认可的国际上先进的生活垃圾焚烧发电处理工艺建设的生活垃圾处理项目，项目建设规模为日平均处理生活垃圾800吨，项目预计总投资额为4亿元人民币(以政府批准的可研报告为准)，占地面积80亩。项目一期建设规模为日平均处理生活垃圾400吨，年处理生活垃圾14.6万吨，一期工程预计投资2亿元人民币，预计施工周期为18个月。公司将作为该项目的投资建设、运营方，在经过可研、环评及立项等相关手续获行政审批核准后，将启动一期建设，初步预计2015年将投入焚烧运营。公司对辛集市生活垃圾处理项目投资符合公司主营业务战略，在华北地区的项目拓展产生新的突破。截止目前，公司的生活垃圾处理项目在手订单金额大约为53.29亿元，EPC项目订单量充足，将对公司的经营业绩产生积极的影响。

　　继续维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.9元、1.23元、1.72元。以9月30日收盘价33.75元计算，对应13、14、15年PE分别为38倍、27倍、20倍。公司的生活垃圾处理项目不断获得新的突破，目前在手订单量充足，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示：宏观经济下行的风险；项目审批进度慢于预期的风险。

　　(国联证券 赵心)

　　汇川技术：超预期增长已成定局，再次上调业绩预测

　　事项：

　　公司发布2013年三季度业绩预告：第三季度营业收入39,917万元~49,896万元，同比增长20%~50%，归母净利润16,986万元~19,984万元，同比增长70%~100%；前三季度营业收入110,067万元~120,046万元，同比增长28%~39%，归母净利润39,466万元~42,464万元，同比增长63%~76%，增长再次超预期！

　　1.单季度分析，公司季度经营情况符合以往发展规律，呈增长态势。

　　单季度看，13年Q3收入同比增长40%左右，高于12年Q3的15%，环比增长10%左右，高于12年Q3的6%；归母净利润同比增长90%左右，环比增长25%左右。这说明公司经营符合以往发展规律：第三季度为全年最高，并呈现增长态势。

　　2.合并前三季度，公司成长性恢复，并处于高速发展阶段。

　　1-3季度，公司收入同比增长35%左右，归母净利润同比增长70%左右。从增速看，公司13年前三季度收入平均增速高于12年的5%；归母净利润平均增速高于12年的-13%。前三季度收入和归母净利润恢复增长，并处于高速发展阶段，其增速远远高于12年。

　　3.由新产品突破到新行业放量，平台年向攻坚年完美过渡。

　　自半年报上调公司13年业绩预测以来，公司新产品平台型通用伺服IS620P迅速在下游市场普及，升级型变频器MD210/310/380替换传统MD200/300系列不断加快，完善了编码器、伺服电机的运营管理后，产品性能明显提升。下半年继续推出IS620A专用伺服、高效电机、电梯召唤显示屏等高毛利率产品，拓展项目型市场(大传动、起重、轨道交通)、小型自动化市场(伺服、变频、机器人)、新能源市场(新能源汽车、光伏、风电、柴油发电、储能)，这些充分体现了公司由平台年向攻坚年的完美过渡。我们认为，汇川第一次腾飞的基础是一体化专机的商业模式得到确认；第二次腾飞的基础是小型自动化市场的新产品放量，即实现平台型通用伺服技术突破、专用伺服行业突破；第三次腾飞的基础是目前布局的新行业放量。汇川人员储备计划、制度建设和文化传承从10年上市后开始准备，经历了三年搭建，公司已步入第二次腾飞阶段，“川三代”已经做好了第三次腾飞的准备。我们再次上调13-14年盈利预测为EPS1.3、1.8元，对应PE38、28倍，“强推”！

　　风险提示：经济波动给公司业绩带来不确定性。

　　(华创证券 李大军 张文博)