国海证券 范曾

　　主要逻辑：宜华木业作为中国最大的木质家具出口企业，在激烈的市场竞争中，成本和规模成为出口业务中快速扩张的最大优势。我们认为，公司林地资源掌控的优势将随着加蓬林地的过户逐渐显现出来。中国是木材需求大国，日渐增长的木材需求量使得森林资源变得极其紧缺，锯材和原木进口量持续增大，进口成本持续增加，假设公司产品销售价格、其他成本不变，未来3年间公司毛利率有望提升1.70%、4.24%、4.85%，对公司业绩影响深远。

　　由于公司在美国家具销售市场份额较大，美国市场的空间需求，依然是公司增长的原动力。从目前数据可以看出，美国个人收入及消费总支出持续增长，美国房地产市场自2012年后逐渐呈现复苏态势，今年7月美国成屋月度销售达到539万套，比增长17.17%，连续4个月呈现加速态势，其中美国东北部成屋月销售同比增长20.34%，创年内新高。从美国消费习惯上看，家具消费周期一般为4年，家具等耐用品消费与成屋销售的相关性较高，复苏中的房地产将带动大量家具市场需求。美房地产销售目前已呈现全面复苏态势。

　　针对国内市场打造全新O2O销售战略，丰富销售渠道及品牌知名度。 公司通过合作建设宜华家居微信应用平台，打造O2O商务模式，有效整合平台数据资源与公司实体渠道资源，为消费者提供及时的公司资讯及便捷的消费通道，实现消费者产品选购、体验、互动、订购的线上线下一体化服务模式，丰富公司精准化营销手段，对进一步优化公司的业务模式，提升公司的品牌影响力具有积极意义。

　　盈利预测及评级 公司出口+内销+产业链延伸模式，具备长期发展潜力：加蓬林地的获得将极大改善公司成本结构，毛利率持续降低；美国房地产复苏带来外贸业务的稳定增长；随着国内销售渠道的布局基本完成，以及网络O2O模式的开展，公司品牌知名度将快速上升并被国人所接受，公司业绩有望迎来快速增长。我们预计2013-2015年公司营业收入40.81、49.51和59.66亿元，同比增长20%、21%、21%；归属于母公司净利润4.28亿、5.77亿和7.70亿元，同比增长42%、35%、33%。对应每股收益：0.37、0.50和0.67元(配股摊薄前)。当前股价对应PE为：15倍、11倍、8倍。鉴于公司较高的成长性，给予2013年20倍PE，当前股价未能完全反映公司价值，给予“买入”评级。