高华证券

　　与预测不一致的方面。

　　10月29日，峨眉山公布了2013年三季度报告，三季度收入人民币2.62亿元，同比下滑18%，延续了上半年的走势，表明公司三季度仍然受到三公消费、经济疲软等方面影响，但是，单季度净利润8,100万元，同比增长7%。一至三季度每股盈利0.47元，同比下滑13%，但好于我们全年下滑22%的总体预期。

　　要点：

　　(1)三季度毛利率从去年同期的49%提升至55%；(2)三季度销售费用为850万元，同比下滑60%；管理费用2,650万元，与去年同期基本持平。

　　以上两点基本符合我们在之前报告中对该股的积极看法，即国内旅游股今年虽然遭受到了三公消费、经济疲软等一些负面因素的影响，但是我们对2003、2008年两个旅游业下行周期的分析显示，“利润增长曲线走在收入之前”，而“我们认为峨眉山受到的冲击可能是相对短期的，在行业反弹行情中，峨眉山可能是最为有利的”。

　　投资影响：

　　我们仍然维持对于公司2013-15年每股盈利人民币0.62/0.86/0.96元的预测，维持基于Director’s Cut的12个月目标价人民币19.80元不变。在我们覆盖的国内景区股票中，峨眉山季度利润同比增幅首先转正，我们认为这将刺激市场的积极表现。因此，我们维持“买入”评级。

　　主要风险：游客增长低于预期，盈利能力复苏慢于预期。