民生证券 吴骁宇 陈玉蓉

　　一、事件概述：

　　近期我们就公司发展战略、经营计划等与管理层进行了交流。我们认为公司清晰认识未来户外行业的发展局势，提前布局，调整战略，提出“产品+服务”的大平台战略，从单一的“产品提供商”转型为“专业户外服务提供商”，能分享整个户外行业增长的盛宴。目前公司市值仅64亿，发展空间巨大。

　　二、分析与判断：

　　看清局势，战略转型，从单一的“产品提供商”转型为“专业户外服务提供商”，分享整个户外行业增长的盛宴。

　　根据China Outdoor Association(COA)统计，2012年户外核心市场规模为132亿人民币，同比增速为20%，相对于过去十年54%的高复合增长率显得大幅放缓。但目前仅有1.5-1.7亿人购买户外用品，核心户外运动人员仅5000-6000万人，占比非常小，户外行业仍处于增长期，COA预测未来10年内行业仍将保持两位数以上的年度增长率。我们认为公司清晰的认识到了户外行业的巨大空间与增速放缓的事实，以及国外户外品牌对高端消费领域的渗透，提前布局，调整战略，提出“产品+服务”的大平台战略，从单一的“产品提供商”转型为“专业户外服务提供商”，通过“服务平台”满足户外这个特殊群体爱好交流分享，和需要专业的指导服务的需求，如行程安排攻略、装备建议、领队推荐、酒店机票预订等，获得服务收入和大批有高度黏性的户外社交群体，形成强护城河，在此基础上与“产品平台”结合，精准推荐专业的产品，促成线上交易。且该平台对所有品牌商开放，如果服务平台获得了高流量，众多户外产品将乐意在该产品平台销售，探路者将能分享整个户外行业增长的盛宴。目前公司市值仅64亿，发展空间巨大。

　　公司举措均围绕核心战略，11月预计会有更具体的战略举措推出。

　　13年3月，公司成立网络科技公司，为电商业务的销售管理和户外俱乐部业务的组织运营提供良好的支持，今年电商销售占比预计能到20%，金额3亿，明年将达30%，金额6亿。5月成立天津新起点，寻找户外产业上下游、服务和应用等相关细分领域的投资对象。8月入股新加坡Asiatravel，学习其运营方式，借助其在东南亚的影响力和资源来给东南亚的产品提供很好的支持，同时在客群上与其有良好的合作。11月份公司将召开大型投资者交流会，到时预计会有更具体的战略举措推出。

　　双十一销售预期较好，且手环将问世，明年初有收购预期，对股价有刺激作用。

　　公司前三季度销售额8.3亿，电商占比约15%，金额约1.2亿，若要完成今年线上销售目标3亿，除了四季度销售旺季外，双十一销售预计要达到1亿。且公司将在当天推出可穿戴设备-运动手环，预计功能比市面上的产品更综合。再加上11月平台战略举措的推出，我们认为对股价有正面的刺激作用。公司明确“服务平台”将通过收购获得，预计会收购国内已经有庞大用户群的户外服务平台，预计很可能明年年初会确定。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　我们高度认可公司战略，认为其是服装板块最可能转型成功的公司。预计13-15年EPS分别为0.58/0.74/0.93元，3年CAGR 33%。目前股价15.3元对应PE为26/21/16倍。长期来看，我们看好公司转型成功后强大的市场渗透力，短期来看，11月与明年初均有利好事件出现，维持“强烈推荐”评级，合理估值20元。