广发证券 欧亚菲

　　毛利率持续提升，新店培育侵蚀净利。

　　天虹商场2013年前三季度实现营收113.07亿，同比增长10.50%；3季度营收增长9.30%，较2季度13.51%有所放缓，符合预期。公司前三季度可比门店营收增长4.37%，华东、华中和东南增长较快。公司3季度在南昌新增一家门店，在长沙新签一家门店，目前共有57家“天虹”直营店、2家“君尚”直营店和2家特许经营店。(1)公司3季度毛利率同比提升0.52个百分点至25.73%，已连续5个季度同比上涨，让前三季度毛利率同比增加0.34个百分点至24.13%，体现了公司在提升品类管理和商品经营能力上的成绩；(2)3季度期间费用同比增速达19.42%，高于2季度的18.69%，让前三季度期间费用率同比增长0.87个百分点至18.37%，主要因为新增门店租金和折旧摊销增速加快；(3)日益加强的费用压力让3季度净利同比下滑11.24%，较2季度加大4.11个百分点，拖累前三进度净利增速至0.24%，前三季度净利率也同比下降0.36个百分点至3.55%；(4)公司前三季度可比门店利润总额同比增长15.5%，远高于净利增速，说明成熟型和成长型门店依旧是公司盈利的核心动力，也反映了新店培育对净利的侵蚀。

　　率先推广微信平台提升估值，门店加速转型利好长远。

　　公司于9月12日率先公告推广腾讯微生活平台，引领实体零售行业微信平台/APP推广的热潮。公司微信平台将开放购物功能，APP“天虹微店”也将推出。公司在转型移动购物上积极的形象提升了市场对天虹门店价值的预期，对公司估值形成利好，也加强了门店的聚客效应。公司在移动购物上的转型决心、移动平台与公司的融合程度以及公司在移动平台上的业务创新将随着移动平台的推广与深化让市场逐步观察和验证。另一方面，公司第一家购物中心于10月26日在深圳宝安开业，初步体现了公司在向购物中心转型的决心；公司也在持续为社区店增加服务性业态，持续加强门店的聚客能力，为保证盈利持续增长保驾护航。

　　盈利预测及投资评级：

　　公司次新门店较多，店龄结构合理，未来几年仍然是公司快速扩张的年份。公司在移动购物和业态上的转型战略对门店聚客能力和盈利能力提升形成利好。我们维持公司2013-2015年EPS预测0.81、0.91、1.05元，合理价值12.2元，对应2013年15XPE，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示：广深地区消费低迷、移动购物和业态转型进度不达预期。