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腾邦国际:商旅+金融战略日渐落地促增长
业绩要点:腾邦国际(300178)发布三季度公告称,2013 年一至三季度,公司累计实现营业收入2.66 亿,比去年同期增长50.3%;归属于母公司股东的净利润为6151.45 万元,比去年同期增长35.28%。
公司商旅+金融的完整商业模式显威力。公司业绩增长一者得益于区域扩张战略日渐落地,以B2B 低成本快速复制与TMC 的本地化耕耘,区域公司收入占比持续增加;其二,金融板块从培育期步入成长期,开始为公司贡献收入。公司着重延续产业聚焦战略,以在线销售平台建设力推B2B 业务线的产业升级。公司基于B2B 业务研发的GSS(Globa Sales System全球销售系统)平台已经于报告期内正式上线。新上线的GSS 平台,不仅实现了行业销售工具的黑白屏一体化,而且整合了机票、酒店、保险等综合商旅产品,辅以支付、融资等金融工具的支撑,可以给合作销售商提供全方位业务支持。
金融板块将成为公司重要的盈利增长点。公司今年主要调整战略进行机票商旅加金融如腾付通第三方支付、融易行的全面服务提升。腾付通可以支付、贷款,初步具备了银行的一些功能,金融板块和商旅板块有很好的协同效应。目前可以提供在线、移动终端、POS 机的解决方案,对账、资金的管理方案,与TMC、B2B 的业务系统,GSS 系统、TMC的差旅管理系统,支付手段、在线融资都实现无缝对接。2013 年主旋律覆盖腾邦主业,目前已经取得很大进展,今年成功获得收单牌照作为新的增长点,业务迅速推广到线下客户,与金融机构深度合作,与腾邦商旅主业深度融合,并积极和其他行业相结合。融易行今年4月份成立,针对代理行业开发出两套解决方案,针对B2B 客户、企业客户。主要产品是商旅循环贷款、三方融资授信。融易行发展处于基础阶段,目前已经实现盈利。
盈利预测及评级。我们预测公司13、14 年EPS 分别为0.69 和0.91 元,维持增持评级。
风险提示:在线商旅行业价格战的风险、快速扩张风险、航空公司直销导致佣金下降等。(西南证券 潘红敏)
同方国芯：业绩持续高增长，明年亮点众多
主要观点
1. 收入快速增长，业绩在半年报预告的上限。
公司前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.9 亿元，较上年同期增74.65%；营业收入为6.27 亿元，较上年同期增43.61%；基本每股收益为0.629 元，较上年同期增39.84%。
公司业务收入和净利润增速快速增长，主要是并购国微电子所致，国微电子在收购时候承诺2013 年业绩为8700 万，我们认为大概率业绩有望超出预期，达到1.3 亿左右。另一方面来自公司自身业务的持续发展，电信智能卡业务由于工艺的不断改进,毛利率有了较大幅度的提升；原有的晶体业务订单代工比例持续下降；身份证芯片业务稳步发展
2. 国家对信息安全日益重视，芯片设计是关键环节，国产化是大势所趋。
信息安全在各国已经上升到国家发展战略层级，网络与信息安全将会成为政府、军队、金融、能源等重要部门及行业信息设备采购转向以国产设备为主的关键因素。
同方国芯目前作为国内集成电路设计领先的企业，在原先晶源电子的基础上先后并购了同方微电子和国微电子，年收入规模目前为10 亿左右，净利润为2.5-3亿。在国内的集成电路设计企业排在第一阵营，但是同国际巨头相比，实力和规模都还相差较大，公司内延式扩张和外延式并购的发展方向明确，目前在做大做强的道路上积极探索之中，我们认为未来公司发展潜力巨大，在行业旺盛的需求和政府政策的扶持下，进入全球设计企业的第一梯队。
非电信类业务：市场目前最关心的是金融IC 卡和居民健康卡两块业务的放量，金融IC 卡未来每年新增的芯片市场大约在20 亿左右，居民健康卡在未来十二五期间内的市场大约在40 亿左右。公司在这两块业务目前都处于行业第一梯队的位置。未来需要持续观察的就是这两类卡片的发放进度
电信类业务：移动支付作为线上和线下结合一天然入口，战略意义重大。移动支付2013 年规模启动，三大运营商和银行系均开始积极布局。2014 年中国移动明年1 个亿量级的规模已经初步确立。我们我们判断中国联通和中国电信会大概率跟进，带动产业发展的快速进步。公司目前在移动支付市场各种技术方案都有， 未来有望获得20%左右的市场份额，在明年一季度基于NFC-SWP-SIM 的产品有望量产。
同时，公司在三季报中已经对全年的业绩做出了预测增长84%-105%，盈利在26000-29000万之间，符合我们之前全年的预期，维持公司2013 年、2014 年、2015 年的EPS 0.95、1.34、1.88，推荐投资评级
风险提示
1. 金融IC 卡不达预期。
2. 居民健康卡不达预期。
3. 移动支付产品推出不达预期。(华创证券 马军,束海峰)
东方雨虹:进入新一轮成长期的防水龙头
东方雨虹 002271 非金属类建材业
研究机构：信达证券 分析师：关健鑫 撰写日期：2013-10-30
事件:10月29日晚间,东方雨虹发布2013年三季报。2013年前三季度,公司实现营业收入27.83亿元,较2012年同期增长32.47%;归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,较2012年同期增长97.99%;基本每股收益0.67元。
点评:
盈利能力持续提升。公司三季度单季营业收入为11.50亿元,同比上升34.32%;三季度单季归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元,同比增长124.32%。我们认为,公司业绩能够实现高速增长主要来自于两方面的原因,一是公司回归地产的经营战略转型已经进入收获期,防水材料销售以及防水工程施工业务同比实现大幅增长;二是原材料价格下降和公司加强成本控制使得毛利率持续提升。公司前三季度毛利率为33.35%,同比上升3.46个百分点,其中三季度单季毛利率为34.58%。另外,公司前三季度期间费用率同比小幅下降0.46个百分点至21.97%,其中管理费用率上升0.24个百分点至8.91%,主要是是由于公司经营规模扩大而致使各项管理费用增长较快。
大地产合作模式与渠道销售进入收获期。目前,公司已经与国内多家地产龙头企业签订了独家合作协议,且合作模式也由之前简单的包料不包工转向包工包料,从而推动公司工程施工业务的快速增长。另外一方面,公司多层次营销网络的布局已经基本成熟,我们预计前三季度渠道收入同比增长达50%左右,占公司收入接近45%。我们认为,渠道销售占比将进一步提升,因为从目标市场来看,渠道网络遍布全国,未来二三线城市甚至四线城市是将是主要的经济增长点,公司直销则将逐步转变成以服务大客户为主。
公司产能瓶颈有望缓解。华北、华东地区是公司最重要的市场区域,但当地目前的产能利用已达到上限,而其他区域也基本处于满产状态。对此,公司已经于9月9日公布非公开发行A股股票预案,募集资金将用于实施唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州年产2000万平方米防水卷材项目以及德州年产1万吨非织造布项目,公司的产能瓶颈有望打开。
先发优势凸显,龙头地位不断巩固。东方雨虹是行业内唯一的上市公司,公司的品牌、技术、渠道等在行业中均处于领先地位:雨虹牌商标被认定为中国驰名商标;公司是行业内第一家国家级企业技术中心;公司直销与渠道并举,销售网络遍布全国。此外,防水材料产品成本中原材料成本占生产成本的近九成,因此原材料价格对企业利润率的影响尤为突出。我们认为,公司通过向上游产业链延伸和利用产能规模优势,能获取低于行业平均水平的原料采购价格。
盈利预测及评级:由于公司毛利率水平提升超过我们的预期,我们上调公司2013~2015年每股收益至0.91元(+19.49%)、1.28元(+19.26%)和1.58元(+19.54%)。考虑到东方雨虹的成长性以及行业龙头地位,我们维持对其买入评级。
风险因素:宏观经济下行,需求放缓;应收账款增长引致的财务风险;地产调控深入导致相关投资大幅下滑。(信达证券 关健鑫)
丹邦科技：定向增发完成，PI膜助力跨越式发展
公司公布2013 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入1.91 亿元，同比增长3.97%，实现归属于上市公司股东的净利润3607.8 万元，同比下降16.77%，与此同时，公司发布2013 年度经营业绩的预计数据，年度归属于上市公司股东的净利润变动区间，3894.2~6675.8 万元，同比增长率变化范围-30%~20%。
发布非公开发行股票发行情况报告，向7 名发行对象发行，认购的股票限售期为12 个月（2013 年10 月29 日~2014 年10 月29 日）。本次发行价格为26.50元/股，发行数量：2264 万股，募集资金总额约为6 亿元，扣除发行费用后募集资金净额为5.81 亿元，公司股份总数将由1.6 亿股，提升至1.8264 亿股，所募集资金将全部用于，微电子级高性能聚酰亚胺（PI 膜）研发与产业化项目。
主要观点
公司持续发挥，COF 封装基板用高端2L-FCCL、FPC 用3L-FCCL 和低端2L-FCCL 等中上游关键材料的自产优势，产品具备较高技术壁垒和资金壁垒，产品品质良好、成本优势突出，市场竞争力较强，保持主营业务产品构成稳定，产品综合毛利率仍保持较高水平，前三季度产品综合毛利约52.62%，相较历史同期提升0.41 个百分点，由于新产能扩充和PI 膜项目前期投入等原因，期间费用有所提高，产品净利润率约18.88%，相较历史同期降低4.7 个百分点，但相比上半年提升1.53 个百分点，导致公司营收规模增长，净利润有所下降。
从行业发展角度，微电子高端封装不断向便携化，轻巧化和高集成度化发展，其所使用材料将是高端封装发展的基础。柔性封装基板要求基材轻薄、布线密度大、线间距小，且需杜绝短路与误动作现象，因此只能选择PI膜及其改性薄膜。PI 膜具备极为重要的行业发展地位，是目前能够实际应用的最耐高温的高分子材料，耐高温达400℃以上，长期使用温度范围-200～300℃，具备高绝缘性能，同时兼顾良好的机械柔性，综合特性其他材料难以比拟，在业界一度享有黄金膜的美誉。公司以现有涂布PI 膜若干关键技术为基础，积极投入量产9um 和12.5um 电子级PI 膜，预计共计300 吨，将优化产品结构和构建新的业绩支撑点：
1) PI 膜内部自给方面，在原有核心材料自给的基础上，从FCCL→FPC和FCCL→COF 柔性封装基板→COF 产品产品模式，到PI 膜→FCCL→FPC和PI 膜→FCCL→COF 柔性封装基板→COF 产品的全产业链结构模式，60 吨自用PI 膜，将减少高成本占比原材料外购，提升产品综合利润率。
2) PI 膜外售方面，将面对蓝海市场，形成新的业绩支撑点。预测2011 年~2015 年，大陆FCCL 用电子级PI 膜需求量年平均增长率为12.5%，到2015 年需求将达到3310 吨，占世界总需求量的32.9%，公司外售240 吨PI 膜，相对2015 年超过2280 吨中高端PI 膜进口需求和国内供给空白（假设3310 吨需求中约69%外购），产能占比需求仅10.5%，将面对蓝海市场，打破美国杜邦、日本宇部兴产、钟渊化学和东丽-杜邦，以及韩国 SKC等五家公司在高端FCCL 用电子级PI 膜领域的垄断格局，极具行业发展意义。
3) 完全达产后，预计年产PI 膜300 吨，其中9um PI 膜150 吨，售价109.8 万元/吨；12.5umPI 膜150 吨，售价91.50 万元/吨，每年新增营业收入3.02 亿元，新增净利润1.52 亿元，所贡献净利润是2012 年净利润5563.2 万元的2.73 倍。本项目投资回收期5.53 年（所得税后，含建设期），财务内部收益率21.24%（所得税后），项目经济效益良好。
公司基本完成非公开发行股票募集资金相关程序，募集资金净额约5.81 亿元，将全部用于微电子级高性能聚酰亚胺（PI 膜）研发与产业化项目。本次发行将对公司整体发展产生积极影响，不仅优化产品结构和提供新的业绩支撑点，以2013 年6 月30 日的合并财务报表数据为基准静态测算，公司总资产增加42.3%，归属母公司所有者权益增加64.7%，资产负债率由34.6%下降至24.4%，大幅优化公司资产结构。我们认为，公司在中上游核心材料（无胶2L-FCCL 和FPC 胶黏剂等）均自主研发和量产的基础上，初步掌握量产PI 所需的关键技术，结合未来产能扩充和PI 膜自给和外售，配合优质和广泛的客户群，未来3 年公司主业将实现跨越式发展，且成长空间比较大，具长期投资价值。
风险提示
终端产品景气度下滑；公司项目进度不达预期，量产PI 膜导致PI 膜价格下滑，固定资产折旧大幅增加的风险。
业绩预测和估值指标
预计13/14/15 年公司净利润为0.61/1.27/2.06 亿元，对应EPS 为0.38/0.79/1.29 元，同比增长10%/107%/62%。13/14/15 年的动态PE 分别为84.2/40.7/25.1 倍，公司短期涨幅过高，鉴于公司的未来成长性，给定推荐评级。(华创证券 段迎晟,文仲阳,孙远峰)
登海种业:优秀品种热销巩固行业龙头地位
报告摘要:公司第三季度公司实现营业收入2761.60万元,同比减少33.76%,归属上市公司净利润为-1832.54万元,扣除非经常性损益的净利润为-1996.52万元,实现基本每股收益为-0.05元;前三季度累计实现营业收入63825.52万元,同比增长76.16%,扣除非经常性损益的净利润为12964.35万元,同比增加130.16%,实现每股收益为0.38元。
登海605与先玉335两大权重产品热销确保公司玉米种业龙头地位:三季度为传统销售淡季,盈利负增长属于常态,受母公司登海605与子公司先玉335热销的影响,前三季度公司营业收入增长76.16%,净利润增长130.16%,在行业库存居高不下的背景下,制种企业整体还在去库存阶段,公司主力品种得到下游客户的广泛认可,呈现逆市增长态势,使全年收入、利润双增长。公司预计2013年全年盈利增长0%-50%,折合每股收益约0.73元-1.10元之间。
主力品种新销售季度继续发力:从三季报数据显示,两大龙头品种新销售季将继续发力,确保玉米龙头地位,公司三季报预收账款达到2.84亿元,同比增长65.92%,预收账款的大幅增加表明新销售季下游客户对公司种子需求同比继续大幅增长,这也符合我们判断,新销售季公司依靠龙头产品以及新产品的热销将继续领跑玉米制种行业。
行业继续去库存,龙头企业将依靠优秀品种率先走出行业低迷:2013年玉米制种面积同比减少,但玉米种子高库仍将制约行业整体向好,然而,随着种植户对种子辨识度逐步提升,优秀品种更容易被种植户接受,行业龙头有望通过优秀品种的持续推广呈现逆势增长。公司目前登海605和先玉335为主力品种销售品种,同时,公司加大研发力度,储备新品种,9月末,国家农业部玉米专家对公司新品种登海618进行实打验收,登海618刷新全国玉米高产纪录,在新疆春玉米区亩产达到1511.74公斤,我们认为登海618将会成为公司又一大龙头品种。
盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为1.02元、1.25元,对应2013年动态PE为30.38倍,我们继续看好公司登海605与先玉335新销售季的销售前景,维持公司增持评级。
风险提示:种子推广不及预期、极端天气等自然灾害。(西南证券 梁从勇)
万科a:销售与储备双升,龙头实力尽现
万科A 000002 房地产业
研究机构：招商证券 分析师：罗毅 撰写日期：2013-10-30
事件:公司公布2013年三季度报告;公司前三季度实现营业收入634.2亿元,同比增长37.5%;实现归属上市公司股东净利润61.6亿元,同比增长21.3%;
结算收入大幅增长:1-9月,公司实现营业收入634.2亿元,同比增长37.5%;实现净利润61.6亿元,同比增长21.3%;地产实现结算面积192.2万平,同比增长47.6%;实现结算收入621.9亿元,同比增长37.5%;截止9月末,公司已售未结面积为1737.7万平,相应合同销售金额约1928.6亿元(较年初增长34.3%);
全年销售冲击1800亿可期:1-9月,公司累计实现签约销售面积1098.7万平方米,同比增长21.0%;实现签约销售金额1285.0亿元,同比增长33.4%;销售均价约11696元/平米;独享广泛布局对于区域风险的平滑优势,合理定价、刚需产品占导下贯彻快去化策略,四季度推盘充足下,预计公司全年销售额可至1800亿元,同比增长27.5%;
中期以来拿地力度加大:公司积极拿地增储,7-9月累计新增项目32个,新增权益建面775万平,权益地价款347亿元,项目主要分布于一、二线城市;1-9月,公司累计新增项目76个,拿地楼面均价为3243元/平方米,权益地价款629.5亿元,已为2012年全年权益地价款430.3亿元的1.46倍;期末,公司规划中项目权益建面约为4568万平方米,保障二至三年开发需求;
资金维稳,保障增储:9月末,公司持有货币资金370.6亿元,略低于短期借款及一年内到期非流动负债389.0亿元;期末公司资产负债率为79.5%,扣除预收款真实负债率为41.53%,净负债率39.9%,分别较中期末下降0.1%、2.9%、1.6%;整体资金状况维稳;
业绩预测与股票估值:调控转向长效,方向自控需求转为增供给,更为稳定健康的行业背景下,作为龙头的万科将受益集中度攀升,以住宅产业化及优质的物业服务引领行业前行,我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.43元、1.74元和2.02元。我们按2013年8倍动态PE对万科A进行估值,即目标价11.44元。维持公司股票强烈推荐-A的投资评级;
风险提示:调控升级预期,推盘集中引发的销售不达预期。(招商证券 罗毅)
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