东方证券 郑恺

　　事件： 公司公告以自有资金28,700万元收购西藏新天地投资合伙企业持有的深圳市金之彩文化创意有限公司70%的股权。金之彩为综合实力领先创意包装整体解决方案提供商，定位于中高端消费品市场。

　　投资要点：

　　收购金之彩公司，公司低成本进入酒品等高档消费品包装领域。金之彩是深圳市包装行业协会会长单位，其重点服务行业涉及文化产品、化妆品、品牌酒类、高端食品及保健品、茶叶、奢侈品(珠宝、名表等)等领域，具备87项专利，而美盈森通过收购金之彩公司以较低成本进入到高端消费品包装，如白酒、洋酒、茶品、休闲食品等，对美盈森而言，节约了大量进入新领域所需要的技术准备，客户认证并取得其信任的磨合时间。

　　包装设计渲染高端消费品文化，最终提升销量。我们认为包装设计重点在于开发和呈现内容物文化和附加值，好的包装自身就具备推广效应，能够提升产品的认知度和销量，因此，中高端消费品厂商更加重视其产品包装能够带来的客户体验，而不是包装成本。

　　收购对价合理，协同效应明显。公司以近3亿元收购70%股权，按承诺业绩对应2013~2015年PE为12.5X、9.6X和7.4X。且收购付清首期款后六个月内，被收购方将使用不少于人民币3,500万元通过二级市场购买收购方股票，也体现出交易双方对此次收购利好美盈森公司的信心。我们预计收购完成后，协同效应将体现在双方在包装领域领先的技术实力互补，以及美盈森公司闲置产能的发挥上。

　　财务与估值：

　　收购打开关键客户资源，上调公司盈利预测，维持增持。我们一直强调包装企业的核心战略来自关键客户管理，企业增长往往挂钩于下游客户发展，此外，高端客户往往能够提高公司业务附加值，看好美盈森通过收购业务进入高端快消品领域，预计2013~2015年EPS分别为0.51、0.72和0.95元，参考可比公司估值36X，给予适当溢价，目标价20.91元，维持“增持”评级。

　　风险提示：竞争加剧使毛利率下降，订单落实进度低于预期。