东方国信:市场份额稳步提升,跨行业版图渐次展开

　　一、事件概述

　　东方国信公布了2013年三季度报告,公司实现营业总收入30,152.27万元,较上年同期增长69.27%;实现归属于上市公司股东净利润4,204.82万元,较上年同期增长12.07%。实现基本每股收益0.34元。

　　二、分析与判断

　　存量电信业务稳定增长及客户开拓迅速进展,驱动营收大幅增长近7成

　　公司营收保持快速增长达69.27%,一方面源于公司品牌和技术优势不断提升,使存量电信业务实现稳定增长;另一方面,则得益于公司在两个市场上的客户拓展迅速突破。在电信业市场,除了在上半年新增的湖北移动、中国电信总部、江西联通外,三季度还继续取得了新疆移动、北京移动、陕西移动、甘肃电信等运营商客户,进一步扩大了传统电信市场的份额。

　　同时,在非电信市场,公司已与中国银联贵州分公司、河南省农村信用社联合社、山东省城市商业银行合作联盟有限公司、鹤壁市淇滨区农村信用合作联社、宁东能源化工基地管理委员会环境保护局、大连国际机场等客户签订合同,并成功中标新华社全球多媒体卫星广播网项目-卫星发布软件系统子项第三包新闻信息本地发布软件开发。非电信市场的项目和收入保持稳步增长。

　　毛利率下滑2.81个百分点及管理费用率提高抑制业绩增速

　　由于公司前三季度加大了BI产品的横向跨行业拓展,同时为完善商业智能全产业链产品结构,持续加强研发投入,使经营成本和研发费用都大幅提高,毛利率下滑2.81个百分点,管理费用率提高了5.79个百分点。从而,抑制了业绩增速远低于营收。

　　子公司业绩波动,母公司仍实现53%的快速增长

　　前三季度由于部分子公司受运营商佣金政策调整、新业务投入、内部机构改革等因素影响,佣金收入未在本期兑现及管理费用高企导致亏损。而从母公司来看,业绩仍然保持着快速的成长,实现营收1.9亿元,同比增长72.9%;实现净利润4,894.88万元,同比增长53.26%。预计随着公司的并购版图不断拓展,公司在BI领域的市场份额将持续提高,实现快速稳定成长。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2013-2015年可实现归属于上市公司股东净利润分别为0.99亿元、1.33亿元和1.75亿元;EPS分别为0.80、1.07和1.41元。对应2014年EPS,给予公司25~30倍PE,则合理估值区间为26.75~32.1元,维持强烈推荐评级。

　　四、风险提示:

　　电信BI软件行业竞争加剧和开拓其它行业市场进展缓慢。

　　四方股份:业绩增长动力强劲,配网、网外业务是看点

　　事件:

　　公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入18.82亿元,同比增长39.49%;实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比增长36.05%;实现扣非后净利润1.76亿元,同比增长37.82%;基本每股收益0.45元。业绩基本符合我们的预期。

　　点评:

　　受益于智能电网建设,公司业绩继续较快增长。公司业绩延续了上半年的较快增长趋势,三季度收入、利润同比增长率分别为24.19%、37.69%;利润同比增长率好于收入同比增长率的原因主要在于ABB四方业绩增长带来的投资收益增幅较大(相比2012年三季度,今年三季度投资收益多增加2,071.83万元);由于四季度收入、利润占全年比重较大,全年高增长仍看四季度订单确认情况。

　　电网业务保持龙头地位;配网是新的推动力。公司先后中标国家电网公司溪洛渡左岸-浙江金华±800kV特高压直流输电工程的换流站保护项目、宁夏中卫供电局配网自动化工程等重要项目,进一步巩固了公司在电力设备供货商中的核心地位;截止目前,公司在国内二次设备供应商大排名中一直位列前三。随着行业准入壁垒的提高,公司在技术、品牌和服务质量等方面的综合优势将进一步体现;加上公司沿产业链向相关领域进行拓展和延伸,市场份额稳中有升。受益于国家配网投资的快速增长,公司配网订单情况较好,我们预计此业务公司今年将实现翻倍的增长。

　　电网外业务强势拓展,三伊公司业绩较好。公司积极开拓电力电子、电厂自动化系统、工业自动化等电网外业务,这些业务市场前景较好。1、由于管理的改善,今年三伊公司业绩增长较好;2、电厂自动化方面:公司火电产品继续实现了持续、稳定的增长。3、公司继续拓展电力系统外业务,实现了钢铁行业稳控及SVG的突破;山西东坪、山西阳泉二矿两个数字矿山自动化系统即将投运,实现了智能矿山系统业绩突破。

　　盈利预测:我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.91元、1.11元、1.40元,对应2013年10月24日收盘价(17.83元)的市盈率分别为20倍、16倍、13倍,公司管理在逐步改善,发展潜力仍被市场低估,维持“买入”评级。

　　股价催化剂及评级::公司新业务拓展顺利;智能电网投资力度加大;中标份额的增加,带来订单超预期。

　　风险因素:公司在新领域的拓展低于预期;电网公司智能电网投资低于预期;产品毛利率下降。

　　普洛药业:收购山西惠瑞,提升制剂综合能力

　　普洛药业拟以6.30元的价格,向控股股东横店控股、杨晓轩、朱素平非公开发行6666.67万股,募资资金4.2亿元,用于收购山西惠瑞药业100%股权、偿还银行贷款、补充公司流动资金。

　　其中,山西惠瑞100%股权价值预估为8100万元,其余部分用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。

　　大股东横店控股向上市公司注资,认购3.6亿元。山西惠瑞董事长杨晓轩、总经理朱素平各认购3000万元,实现股权激励。

　　收购山西惠瑞,提升公司制剂研发、生产综合能力。

　　山西惠瑞为一家在建医药企业,2013年1-9月净利润为-395万元。公司拥有已研发并报送国家药品审评中心进行技术审评的心脑血管注射液4种、已完成研发工作即将向国家CFDA申报产品6种;与国外制药企业战略合作,已完成4个特色肿瘤注射剂产品的前期研究工作,待在建车间生产调试完成后即可申报。

　　优化资本结构,降低财务风险。

　　截止2013年6月30日,公司资产负债率为60.25%,且短期偿债压力较大。2011年、2012年公司财务费用分别为7890万元、9274万元。 盈利预测及估值 本次增发将使得大股东的控股比例由41.94%提高到45.25%。维持公司2013-2015年净利润预测,分别为2.3亿元、3.5亿元、4.7亿元,同比增长69%、51%、35%,维持“增持”的评级。

　　万邦达:工程收入大幅增加,业绩延续快速增长势头

　　业绩总结:2013 年1-9月,公司实现营业收入5.32 亿元,同比增长62.67%;营业利润1.21 亿元,同比增长62.79%;归属母公司所有者净利润1.04 亿元,同比增长64.23%;每股收益0.45 元。

　　Q3 单季度,公司实现营业收入1.75 亿元,同比增长36.67%;归属母公司所有者净利润3,878 万元,同比增长63.88%;每股收益0.17 元。

　　工程收入大幅增加,业绩延续快速增长势头。公司前三季度收入及净利润均实现快速增长,主要原因是公司中煤项目及烯烃二期项目集中施工,工程承包业务收入大幅增加。公司今年以来获得2.98 亿元的华北石化项目和3.89亿元天元化工项目等重大合同,累计在手订单估计近10 亿元,基本能保证公司工程承包业务维持稳定增长。此外,公司积极拓展的托管运营业务有望于明后年实现爆发增长,成为公司另一重要收入来源,届时公司也将由目前的订单驱动型转为稳健发展型。

　　综合毛利率保持稳定,期间费用率略有提升。2013年前三季度,公司综合毛利率为26.37%,同比小幅提升0.74 个百分点,盈利能力保持在相对稳定的水平。期间费用率同比提升1.26 个百分点,至2.85%。公司期间费用率保持在相对较低的水平,主要是得益于较高的利息收入,公司现金充裕,费用率仍将保持在较低水平。

　　新型煤化工需求旺盛,公司仍有望获得重大合同。目前已获得发改委路条的新型煤化工项目将于未来一段时间内陆续投入建设,市场需求仍将保持旺盛。水处理环保政策要求不断加码,带动了新建项目的水处理需求增加,重大水处理项目将陆续招标。公司具有较强的客户资源优势和拿单能力,我们预计公司后续仍有望获得重大项目合同,持续受益于下游投资的增加。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.60 元、0.78 元和1.03 元,对应最新收盘价,动态市盈率分别为64 倍、49 倍和37倍,维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示:订单执行进展低于预期;下游煤化工及石化行业景气下行;成本上升导致毛利率下滑。

　　恒宝股份:金融ic卡持续放量,业绩保持高增长

　　业绩总结:2013 年前三季度,公司实现营业收入7.98 亿元,同比增长27.52%;归属于上市公司股东的净利润1.20 亿元,同比增长48.95%;基本每股收益0.27 元。同时,公司预计2013 年全年净利润1.66-2.04 亿元,同比增长30%~60%。

　　金融IC卡持续放量,业绩保持高增长。2013 年第三季度,公司实现营业收入2.87 亿元,同比增长39.30%,环比增长8.31%;实现净利润4817 万元,同比增长69.09%,环比增长11.05%。前三季度,公司银行IC 卡确认收入2800 万张,金融社保卡确认收入1400 万张,其中三季度单季银行IC 卡和金融社保卡分别确认收入1112 万张和588 万张,持续放量。目前,公司银行IC卡每月出货量500-600 万张,金融IC 卡和金融社保卡的持续放量是公司业绩保持高增长的主要原因。

　　盈利能力维持高位。2013 年第三季度,公司毛利率水平35.60%,较上年同期上升1.92 个百分点,环比二季度略降1.28 个百分点,符合我们之前的预期。根据我们半年报点评,公司二季度毛利率大幅提升的原因是当期确认了部分成本下降后的高价IC 卡。二季度末,随着银行IC 卡价格的下降,公司三季度确认收入银行IC卡毛利率略的下降,我们认为,银行IC 价格基本一步到位,后期下降空间有限,且随着发卡规模的提升,成本与费用的控制,公司毛利率仍将维持高位。三季度,公司管理费用3292 万元,同比增长60.33%,主要来自研发费用的增加,用于金融IC 卡和移动支付的研发投入增加。公司净利润率持续提升,三季度达到16.81%。

　　移动支付大潮即将来临。移动支付的发展需要银联、商业银行和运营商共同合作推动,运营商是移动支付产业链上至关重要的环节。近期,我们看到运营商持续加大对移动支付的推动力度,中国移动预计2014 年将发行1 亿张移动支付卡,中国电信和中国联通也积极跟进。随着SWP-SIM 卡价格降至合理水平,公司移动支付卡业务成长可期。

　　盈利预测及评级:预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.42 元、0.60 元和0.82 元,对应2013 年动态PE 为36 倍。公司是国内银行卡和手机通信卡龙头厂商,受益于银行卡EMV 迁移、社保卡加载金融功能和移动支付业务的发展,业绩前景持续向好,我们给予公司“增持”评级。

　　风险提示:产品价格下降风险;移动支付发展不及预期。

　　捷成股份:再签10亿大单,地方市场全面开花

　　10亿大项目再下一城,后续仍有希望收获省市级订单。公司发布重大合同公告,与广西广电网络签署签署了《广西有线高清互动数字电视及网络双向化改造项目战略合作框架协议》,项目初步预算10 亿元。广西广电网络在全国率先建成了第一个省(区)、市、县、乡、村五级贯通的广播电视传输网络,双向网络覆盖率较高,后续捷成股份将围绕高清制播平台、技术支撑系统建设,项目净利率有望更高。建设模式和此前的江西项目类似,为捷成股份垫款实施, 广西广电网络按照约定的期限和利率分期偿还本金和利息。今年下半年江西及广西项目的落地反映了公司近年来全国营销网络建设的成果,我们预计后续仍有可能在省级市场收获新的大订单。

　　随着全国营销网络逐渐改善,地方台市场有望全面开花。随着投资并购的进一步整合,公司逐步具备了为广播电视制作机构提供全流程的一体化服务能力,从工艺设计到音视频系统工程,到演播室舞台灯光,到节目制作播出、媒体资产管理等技术支撑系统,到信息安全、全台监测监控等业务控制系统,都可以由公司提供一站购齐的整体解决方案,大大拓展了公司未来发展的空间,也大大增加了用户的粘性。目前行业内尚无其他企业能够像本公司一样覆盖广电制作域的所有业务环节,公司正在向成为音视频领域的综合性龙头稳步迈进,公司有望依靠自己的系统集成及整体解决方案能力成为省级台战略合作伙伴。并且随着公司建设全国营销网络的推进,公司的销售资源和营销网络较前两年有了明显的改善,公司西南、华南、华中地区同比营收有了明显的大幅增长,地方市场将全面开花。

　　下游行业应用不断扩展,智慧城市有望成为未来业绩增长点。公司结合最新的行业发展趋势,提升整体解决方案的能力和拳头产品, 拓展公司产品的应用领域和发展空间。公司除了广电行业之外,积极开拓其他行业客户,目前在部队客户、互联网及科技公司及机关事业单位等行业取得不错的进展,其中部队客户上半年保持了66% 的增长。除了开拓下游行业应用外,公司还积极进入市场空间巨大的智慧城市领域,公司将利用多年积累的音视频技术尝试进入电子政务、安防等领域,我们认为虽然目前公司智慧城市业务处于起步期,还未有项目落地,但未来有望成为公司最重要的业绩增长点。

　　央视下半年招标有望加快,地方台市场全面开花,给予"推荐"评级。虽然公司中报业绩增速较低,但随着央视招标进程的加快以及公司在地方台市场的全面开花,我们认为,公司实现全年业绩30% 以上的增长是大概率事件。在考虑到江西大单增厚14、15 年业绩的情况下,我们上调14、15 年盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.88 元、1.34 元和1.78 元,维持推荐评级。公司未来股价催化剂来自地方拓展的超预期以及智慧城市的业务落地。

　　风险提示:省市级新签订单低于预期;央视招标低于预期。