长江证券

　　事件描述：

　　中远航运公布2013年3季报，1-3季度实现收入56.56亿，同比增长1.30%，毛利率同比下跌2.79个百分点至6.32%，归属于母公司净利润-0.43亿，实现EPS为-0.025元。

　　3季度实现收入20.26亿，同比增长2.41%，毛利率同比下跌2.21个百分点至5.90%，归属于母公司净利润为0.35亿，EPS为0.021元。

　　事件评论：

　　成本高企拉低毛利率，非经损益与所得税助前三季度减亏。公司1-3季度货物周转量和营业收入分别同比增长6.75%和1.30%，估算出单位运价同比降幅约5%。虽然前3季度380号船用燃油均价同比下降8.25%，但公司营业成本仍同比上涨了4.40%，致使毛利率同比下跌2.79个百分点至6.32%。公司在营业利润同比减少1.44亿的情况下，归属母公司所有者净利润依然实现了减亏，主要原因有：1)前三季度公司老旧船舶处置收入和违约金收入增加助营业外收支净增0.67亿；2)报告期内公司需计提的所得税费用同比减少了0.74亿。

　　营业外收入助年内首次单季度盈利。单3季度来看，周转量增幅(14.10%)与营收增幅(2.41%)落差有所放大，反应出运价继续处于下行通道，营业成本同比上涨4.86%致使单季度毛利率同比下跌2.21个百分点至5.90%。环比来看，尽管营业利润较2季度略有改善，不过3季度多了0.36亿的船舶处置收益以及0.35亿的违约金收入，最终公司年内首次实现单季度净盈利。

　　3季度公司运量创单季度历史新高。公司3季度完成总运量395万吨，创下单季度历史新高，同比上涨3.34%，环比上涨17.09%。分船型来看：1)多用途船实现运量154.39万吨，同环比分别上涨11.16%和下跌9.44%；2)重吊船实现运量36.88万吨，同环比分别上涨6.79%和44.02%；3)半潜船完成运量9.06万吨，同环比分别上涨32.46%和下跌15.22%。

　　前3季度运价恢复速度低于我们之前的预期，但4季度公司对老旧船舶的进一步处置以及市场预期的补助政策很可能落实出台，预计公司全年实现微利，我们将公司2013-2015年业绩预测上调至0.01元、0.06元和0.13元，维持“谨慎推荐”评级。