在互联网、电商、新媒体等强势板块面临审美疲劳后，机构资金正极力挖掘新的投资逻辑。制造业公司的分化可能为市场带来新的投资主题和投资机会，部分基金经理认为未来中国经济增长的驱动力必然从投资转向消费，从制造业转向服务业，制造业中存在行业变革的细分行业可能迎来新的机会。

　　⊙本报记者 安仲文

　　主流强势股审美疲劳

　　机构挖掘转型新亮点

　　前期强势股已现审美疲劳

　　A股今年前九个月的行情造就了新媒体、电子商务等新兴行业的市值崛起。基金公司研究人士发现，除了类似乐视网、百视通、上海钢联等一批新媒体品种、电商品种的走强，那些有意转型的传统媒体、传统销售渠道也在这波行情中明显受益，南方基金持有的凤凰传媒、富国基金持有的苏宁云商、宝盈基金[微博]持有的爱施德、私募基金持有的红旗连锁等一批传统媒体、渠道品种均成就了一波牛股行情。

　　但经历大幅度上涨后，无论是根正苗红的新媒体、电子商务板块，或是谋求转型的传统媒体、传统销售渠道都已进入高处不胜寒的境地。这种情况引发了部分机构的担心，也自然出现了一波机构减持传媒、电商概念股的潮流，近期传媒、电商板块的跌停潮反映出短线资金撤离的现象。

　　以创业板三大传媒股为例，华谊兄弟、乐视网、光线传媒均在近期出现了连续暴跌，甚至重大资产并购本身也难以确保标的股价有太多的表现，乐视网从其重大资产重组复牌当日到现在几乎只剩下一个涨停板，复牌不久的奥飞动漫也在三个涨停板后即开始暴跌之旅，截至上周五也仅只有一个涨停板，而这一现象令机构投资者颇为失望，也引发了机构的大幅度减持。基金公司无视这些刚刚宣布重大资产重组的上市公司，减持已经成为当前市场的主要策略。

　　“成长股各方面的利好在今年这种行情下已经充分被挖掘和演绎，到岁末年初时需要来验证前期预期兑现情况的时候。”王茹远认为，目前的行情，严格意义上来讲，也并非是成长股与周期股的切换，而主要是近期对三中全会可能涉及到的改革良好预期而出现的行情，例如上海自贸区、二胎政策、土地流转等等。预计四季度市场的主要热点依旧会集中在与改革相关的主题上。总而言之，战略上依旧长期看好成长股所代表的未来中国经济的方向，但是短期四季度从战术上认为成长股需要一段时间兑现预期和消化涨幅。

　　企业转型逻辑或继续起舞

　　虽然机构虽然减持了传媒、电商概念股，但机构在很大程度上依然看好四季度乃至明年的行情，而这些被机构减持出来的资金布局哪些品种成为四季度的重点。在四季度经济继续平稳增长的背景下，传统工业制造业总体表现仍难乐观，整体上难以出现显著的机会，机构资金买入的兴趣并不大，但传统的工业制造业中的一些细分行业也正在复制之前传统媒体、传统销售渠道的转型路径。

　　部分基金经理发现，就像传统媒体与新兴媒体、传统销售渠道与电视渠道的亲密关系，传统的化学材料行业与新兴的环保行业具有天然的一体性。“化学材料和环保行业在技术上都是相通的，环保行业的核心技术很大程度上都是化学和材料方面的技术，A股环保板上市公司都可以称为化学类、材料类公司。”。以近期五个涨停板的基金公司重仓股三维丝为例，公司介绍其主要产品包括以各种高温合成化学纤维为原料，而易方达所持有的南方汇通则将其环保材料分类为特殊化学品制造业。

　　在部分基金公司人士看来，今年A股的最大改变，在于财富效应的激活，或者说风险偏好的改观。如果说2013年之前，投资者还担心政治风险、经济风险，但是目前这些风险均已消除，社会与经济平稳的“双重转型”将为市场提供众多的结构性机会。

　　但就经济转型来说，结构性机会显然是行业的冷暖不均。以9月的工业增加值为例，中游的交运设备和通用设备显著上升，计算机、通讯、电子设备改善，而电力、钢铁及电气设备放缓。

　　就以上现象，博时基金[微博]宏观策略部总经理魏凤春[微博]认为“制造业正发生分化”。他分析认为，就社会转型的机会而言，政府行为的调整、社会治理模式和群体需求的变更，都值得投资者深究。以环保为例，中央将花50亿元治理北京大气污染，环保部酝酿提高石化等行业的排放门槛，这都是应对社会需求变革之举。无论是直接受益于这些支出，还是高污染行业的“剩者为王”，投资者都可以找到受益标的。除此之外，医改、教改、土改、养老改革等，都将为市场提供主题性投资机会。

　　“总的来说，工业总体效益的回升势头减弱，周期性因素有可能消退，而结构性因素的重要性再次提升。”魏凤春表示，结构性机会，一是在于有真实需求支撑的行业，如零售、汽车、建材装潢材料，以及企业产业升级所带动的通用设备等可重点关注；另一方面，有行业变革或政策扶持的板块，比如之前表现较好的高铁、生物育种、环保等，类似行业可进一步挖掘。

　　上述事实表明了当前化学材料行业与环保行业在行业属性、核心技术上的共通性，也让基金公司发现一些化学材料上市公司正借此优势转型为环保业务。而这种传统产能进化为新兴的先进产能的过程活引发估值提升的机会。

　　化学板块的彩虹精化强势上涨从很大程度上反映出资金开始注意到由传统化学业务转型为环保业务的投资机会。此外，中海基金持有的四川美丰、东吴基金[微博]持有的贵研铂业、泰信基金持有的双良节能都逐步从化学材料行业转型为环保节能行业。

　　制造业升级转型或成新亮点

　　当前期互联网、影视、手游等各新兴产业轮番暴跌，环保服务几乎成为了当前A股仅存的强势板块。各路资本之所以热衷环保股，一个更为主要的原因是环保产业的发展代表了国内经济转型升级的方向。今年以来，随着传统周期性产业的发展增速放缓，寻找经济发展新亮点成为大批手握重金却无处可投的资本追逐的热点，部分机构人士认为，环保题材持续创新高是多重因素叠加的结果，环保股在三季度基本呈现出盘整格局，期间并未有特别出色的表现，这就在一定程度上给四季度的冲高提供了机会。其次，“十一”期间雾霾天气的频现，也为板块的后来发力起到了积极作用，“十一”过后，政策层面还出现了几大利好因素共振，包括中央投资50亿元治理京津冀六省市大气、国务院发布《城镇排水与污水处理条例》等，还有一个比较重要的因素是三季报中主流的环保股票表现都还不错。

　　不过当环保板块整体估值走高之后，具备转型环保板块而自身估值较低、市场挖掘力度较小的化学材料公司就成为了机构资金追逐新兴产业的避风港。而这一点极其类似资金对新媒体的炒作逻辑，当根正苗红的新媒体公司、电子商务板块估值高企后，资金开始寻找那些具备转型新媒体、电商的传统公司。正是这一逻辑使得当前机构在挖掘环保板块变得不遗余力，那些有转型动作的化学材料类标的成为机构挖掘的重点。

　　作为传统的尿素化肥上市公司，四川美丰在机构眼中开始蜕变为环保类上市公司，公司逐步发力尾气治理环保技术、清洁能源等，四川美丰所生产的车用尿素已经成为尾气处理领域的必备消耗品，今年三季度，四川美丰全资子公司加蓝环保科技公司与澳大利亚客户签订了车用尿素溶液出口合同。与与上述情况相似的是，基金所持有的贵研铂业、彩虹精化均已通过传统的材料、化学技术切入到空气治理与净化这一领域，而随着经济转型的进一步铺开，国内对环保日益重视，上述化学材料公司的转型路径势必在行业内外被众多上市公司所复制。

　　化学、材料等公司从制造业转向环保等服务产业实际上契合了经济结构转型的逻辑。博时基金投资经理欧阳凡认为，从大周期的角度来看，未来中国经济增长的驱动力必然从投资转向消费，从制造业转向服务业，伴随着经济驱动力的变化，未来结构性行情依然会成为A股市场的主流，近期的市场热点依然集中在节能环保板块、大气污染治理等服务行业，十八届三中全会前后市场的活跃度依旧会比较高。