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早在今年7月吴通通讯(300292)（300292.SZ）就因高溢价收购上海宽翼通信科技有限公司（下称宽翼通信）而备受市场诟病，在今年三季报接受市场检验中，宽翼通信交出的业绩则难免不让人失望。 10月24日，吴通通讯披露2013年三季报，第三季度实现归属于上市公司股东净利润910.47万元，单季度母公司实现净利润723.59万元。报告期内，宽翼通信成为吴通通讯的全资子公司。暂且不考虑吴通天线、吴通光电两家子公司对母公司利润贡献，简单估算宽翼通信对吴通通讯的单季度业绩贡献不超过187万元，这并不算是一个好成绩。2012年后半年运营商投资放缓及2013年上半年的季节性因素对吴通通讯的业绩杀伤较大，但随着2013年下半年运营商投资活跃度的增加，机构投资者普遍预期在吴通通讯今年下半年的业绩将会逐步释放。由于吴通通讯2012年收入呈现前高后低的态势，山西证券(002500)研究员张旭预计吴通通讯下半年的业绩下滑趋势会得到遏制，但从全年来看母公司营收和利润同比下降基本已成定局。不过，他认为由于吴通通讯完成了对宽翼通信的收购，年内有望实现并表，而宽翼通信的盈利能力和高成长性对公司业绩影响较大。10月24日，吴通通讯2013年三季报显示，今年前三季度净利润为1372.47万元，同比减少9.72%。截至报告期末，公司应收账款14979.12万元，占报告期期末总资产的比例为22.24%。其中，公司应收账款较期初增加41.02%，其他应收账款较期初增加235.31%，对此，吴通通讯认为主要是公司将宽翼通信纳入合并范围所致。上海一位基金经理告诉记者，应收账款的增多处于预期之中，“但是，宽翼通信在今年三季度的业绩表现却令人失望”。在他看来，吴通通讯子公司今年第三季度的利润贡献合计186.88万元，“全部算是吴通通讯的贡献，也不算很多”。考虑到吴通通讯在今年8月份对宽翼通信实现控制，也就意味着这187万元净利润是宽翼通信在8、9月份产生的，那么是否意味着宽翼通信今年第三季度单季度（完整一个季度）净利润还不足300万元呢？记者注意到，在吴通通讯收购宽翼通信的时候，宽翼通信承诺“公司2013 年度、2014 年度与2015 年度经审计的税后净利润分别不低于2500万元、3000万元与3500万元”。“考虑到通信设备行业3、4季度属于传统旺季，在旺季一个季度尚不到300万元净利润，全年如何实现之前承诺的2500万元净利润呢？”上述基金经理对宽翼通信的未来持续盈利能力充满疑惑。在吴通通讯此前的收购报告中，宽翼通信股权评估价格16822万元，协商交易价格1.68亿元，看似吴通通信略占了便宜，其实不然。仔细翻阅宽翼通信资产负债表发现，宽翼通信净资产仅为2766.5万元，如果将净资产拆分为具有增值空间的核心净资产（无形资产+长期股权投资+固定资产）以及不具有增值空间的非核心净资产（主要指的是货币资金、应收账款、存货等）两部分，扣除非核心净资产1779.5万元，核心净资产仅为987万元，核心资产溢价率高达14.21倍。2013年7月9日，吴通通讯发布的投资者关系活动记录表显示，对于核心净资产14倍溢价率，公司并没有作出让投资者信服的合理解释，唯一可以解释的是“宽翼通信较强的技术研发实力，无形资产的高溢价”。而吴通通讯的公告对于净资产溢价5.08倍的解释为，公司属于“轻资产”公司，是采用收益法评估的结果，公司的盈利持续且稳定，并且类比了蓝色光标(300058)收购金久广告、掌趣科技(300315)收购动网先锋等10个案例公司收购的市盈率溢价来说明吴通通讯的收购并不存在明显高估。“这个不能说明问题，蓝色光标10倍市净率收购金久广告、掌趣科技15倍市净率收购动网先锋，这些行业属性与宽翼通信存在较大差别。金久广告、动网先锋属于真正意义上的轻资产的文化传媒和互联网行业。”一位私募基金人士对记者表示，宽翼通信主要产品仍是硬件产品，盈利模式存在较大差异，与上述企业放在一起比较并不科学。“收益法评估更加适合轻资产、持续盈利能力稳定的公司，在服务行业见得更多一些，因为收益法的基础是在未来一段较长时间持续贡献现金流。”一位注册会计师对记者表示。资料显示，宽翼通信主营无线路由、无线上网终端以及数据模块，主要下游客户为通信设备商如中心通讯等、电信运营商如中国联通等以及网路服务商友讯科技等。上述私募基金人士认为，从下游客户属性来看，宽翼通信属于通信设备行业，通信设备行业景气度核心取决于运营商资本开支，“而运营商资本开支很难说会持续增加，因为会随着技术周期的变化而变化，持续稳健盈利的上市公司数量并不多”。Wind数据显示，2008年前上市的申万二级行业通信设备一共29家公司，净利润持续5年能够实现正增长的公司仅仅只有4家（恒宝股份(002104)、烽火通信(600498)、长江通信(600345)和东方通信(600776)），占比不到14%。
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