平安证券[微博] 卢山

　　事项：公司发布三季报，前三季营收7.0亿，同比增长75.6%，净利润1.0亿，同比增长64.2%；其中3Q单季度营收3.0亿，同比增长70%，环比增长18%，净利润0.43亿，同比增长80%，环比增长19%。前三季业绩近预告上限，符合我们的预期。

　　公司展望2013净利润同比增长40%~70%，对应净利润1.37~1.69亿，4Q单季净利润0.37~0.67亿，同比增长0~81%，环比增长-13%~58%。

　　平安观点：

　　业绩表现优异，成长趋势明确。

　　13年前三季收入、毛利率双提升导致净利润增长较快，主因以锂碳电池为主的锂离子电池业务快速成长，锂碳电池下游电子烟今年需求爆发。公司不断扩充锂碳电池产能：日产能从年初25万支扩张到年中55万支，目前已达到80万支，目标年底达到100万支；明年荆门基地继续扩产，上半年有望达到全公司日产125万支水平。此块业务预计13年出货1亿支，14 年有望翻番；由于产品供不应求，暂无降价风险，因此对应收入及利润也有望同比翻番。

　　公司不仅利润表漂亮，在持续扩产的背景下现金管理同样出色；三季度单季新增净现金0.7亿，背后是合理控制资本开支，匹配应收应付规模等努力。前三季ROE13%，同比增长4个百分点，主要依靠周转率和杠杆率的提升。

　　新品布局深远，在手现金充沛，成长空间广阔。

　　展望明年，今年成长主力锂碳电池将继续受益旺盛的需求；公司在增程式客车上已经取得突破，三辆样车投入惠州市公交运营，并开始新车型研发(将导致研发费用持续较高)；消费电子类锂电池有望年内取得收益；湖北子公司年内完成基建，形成锂电池日产20万支产能，明年继续扩产，并向正极材料领域进军。

　　我们看好公司多领域的布局，在锂原电池、锂碳电池、锂锰电池贡献业绩增长和充沛现金的背景下，公司有能力横向拓宽，且新领域空间广阔。我们看好公司新品持续扩张的潜力和能力。

　　看好持续成长性，维持“推荐”评级。

　　基于电子烟锂电池产能扩张进度加速，我们上调盈利预测(+10%)；预计公司13/14年收入10.1/15.2亿元，净利润1.53/2.16亿元，EPS为0.77/1.09元，对应PE为47X/33X；我们认为当前业绩增长确定性强，后续业务发展亮点多，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电子烟需求增速放缓的风险；新产品产业化进度低于预期的风险。