锦富新材（300128）:迎来业绩拐点,静待DS逆袭
四季度展望大超预期,迎来业绩拐点。不过公司对全年业绩9367~10811万的展望大幅超越市场预期,对应Q4的区间中值4484 万,环比Q3增长三倍,公司亦公告全年收入目标20亿,对应Q4收入6.23亿,环比亦增长36%。我们分析营运大幅改善的主要原因来自苹果、三星等高毛利订单的回归,我们了解到公司已通过另一背光模组产业链切入苹果,能分享Q4苹果新款iPad和iPhone等的放量增长。其次,DS苏州在锦富团队接管后,经营已大幅好转,十月即望扭亏为盈,三星的订单已在逐步恢复,锦富直接受益。
静待DS逆袭,再造一个锦富,明年业绩弹性可观!正如我们此前报告分析,锦富收购DS苏州是三星授意,后续会获得三星全方位的大力支持。我们判断:1)明年DS三星份额有望从30%提升至40~50%,拉动自身销售至15-20亿,并带动锦富的光学膜导光板销售;2)公司将切入三星的平板及手机产品线,带动石墨散热膜、OCA胶及FPC粘胶等智能终端业务销售;3)有望以DS身份直接拿苹果订单,并通过合资等方式与国内电视厂合作,分享未来庞大智能电视市场。按DS回归正常5~6%净利率水平,及锦富受益订单恢复和新品延伸,两公司明年望合计贡献超过2.5亿的净利润,相当于再造一个锦富 !
又一个大陆光电一体化龙头正在崛起。国内尚无一流的BLU和LCM厂,而锦富有望在三星及国内厂商的扶持下,加速崛起成为龙头企业。我们近期了解到, 三星战略布局将逐渐把BLU和LCM全部就近外包,这将是非常大的转移空间。而锦富通过垂直一体化后,产业链地位将大幅提升,未来望进一步向上游和横向延伸,并提供光电一体化解决方案,新的业务版图值得期待!
维持“强烈推荐-A”评级,上看80%股价空间。我们认为锦富已迎来业绩拐点,DS逆袭将带来非常可观的业绩弹性,而锦富也有望成为大陆龙头企业。我们维持13/14年0.25/0.63元EPS预测,对应当前股价PE仅40/16倍,潜在弹性被大幅低估,维持强烈推荐和目标价18元!
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和佳股份（300273）:大单开始确认销售收入,利润增速提升
公司前三季度收入及净利润分别为5.89 亿/1.29 亿元, 同比分别增长31.48%/51.02%。第三季度收入及净利润分别为2.68亿/5932万元,同比分别增长53.84%/68.93%。经营性现金流为-1.85亿元,主要原因是对部分信用较好客户提升信用额度、融资租赁业务增加长期应收款及在手订单多导致库存增大。
行业发展、扩张产品线、直营销售模式驱动业绩增长
我们认为公司业务驱动主要来自3方面:1、公司业务主要涉及医院医疗设备的投入及更新,受益于我国“大病不出县“的医疗规划,医疗设备行业处于快速增长期;2、自建销售队伍,有较好的销售渠道,可以不断外延收购产品,增加业绩驱动力;3、新增大单销售模式,利用渠道、产品及资金优势为医院建设提供整体解决方案。我们认为未来3年业绩复合增速有望达50%。
通过发行公司债及融资租赁企业解决资金问题
公司控股子公司珠海恒源设备租赁有限公司被确认获得内资融资租赁业务试点资格,提升融资杠杠比例。另外公司获批发行3.6亿公司债。我们认为,大单模式对公司的资金要求较高,公司将通过多种方式解决资金问题。
估值 维持“买入“评级,小幅上调目标价至27.50元
我们维持公司13-15年EPS预测0.43/0.73/1.02元(扣非后0.39/0.69/0.97元),我们看好县级医院改造升级的需求、公司具有较强的销售能力、并可以通过不断的外延式收购产品增加业绩驱动力,故小幅提高了长期盈利预测假设。
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珠江钢琴（002678）：业绩短期波动,长期增长无忧
业绩略低预期,三季度收入增长偏慢。三季度的收入同比仅增长0.02%,增速出现了放缓,略低于预期;毛利率与去年同期持平,期间费用率同比增加了约2个百分点,使得净利率下降了1.8个百分点,是三季度净利润负增长的主要原因。
期间费用率短期上升。三季度管理费用率同比上升1.6个百分点,是期间费用率上升的主要原因,这主要是由于去年的管理费用率处于相对低点,今年三季度处于正常水平,我们认为属于季节性波动因素,不具有趋势性。财务费用由于募投资金的使用,同比有一定的增加。整体来看,期间费用率较去年三季度有所上升, 但是仍然处在近几年历史平均范围内,后续还可以维持在这一水平。
期待营销战略效果显现。今年公司在营销领域动作频频,不仅继续进行传统的钢琴推广活动,也加大了二三线城市销售网点的拓展,并于今年6月正式上线开张珠江钢琴天猫旗舰店,公司的销售战略在行业内具有前瞻性,龙头地位稳固。我们仍然看好在中国钢琴普及率提升的过程中,公司作为国有民族品牌的增长能力。
财务与估值
小幅下调盈利预测,增持评级。由于三季报业绩略低于预期,我们小幅下调2013、2014、2015年EPS预测分别为0.23、0.29、0.35元,給予2013年35XPE,对应目标价8.22元,维持公司增持评级。
平高电气（600312）特高压交货进度低于预期,但传统产品毛利率回升超预期
特高压交货延迟导致三季度收入下降,预期全年特高压收入将略低于预期。此前市场预计平高今年特高压间隔交货16个,包括淮南-上海5 个,浙北-福州6个,雅安-武汉5个,目前来看,上半年淮南-上海5个已完成交货,三季度无进展,四季度完成浙北-福州的6个,全年实现交货11个间隔。即使新的特高压交流线路在四季度核准,交货周期也会排至明年,对今年业绩无贡献。
传统产品毛利率回升超预期,盈利能力有望持续。经测算,今年前三季度传统产品收入增长接近15%,毛利率接近22%,尤其是第三季度,传统产品毛利率已超过28%,超出此前预期。毛利率稳步提升一方面是由于高电压等级产品收入占比提升,另一方面源于采购成本的严格管控,预计目前的盈利水平有望持续。
费用控制成效显著。前三季度的销售和管理费用率分别从去年的6.4%、9.2%下降到今年的5.7%、7.3%,第三季度费用的绝对金额均出现了明显下降,预计四季度和明年的费用率仍能维持在下降通道。
盈利预测调整
下调2013/14年营业收入5%、1%至38.9、56.0亿元,同时上调综合毛利率0.2、0.3个百分点至24.3%、25.4%,净利润基本无变化,对应每股收益0.45、0.77元,同比增长174%、69%。
估值与建议
目前股价对应2013/14年市盈率为21x、13x,短期内股价催化剂为交流特高压新线路的审批,中长期看公司发展动力来源于盈利能力的提升以及向中压产品的拓展,维持审慎推荐评级。风险在于特高压线路审批低于预期。
江淮汽车（600418）:国企中层管理改革完毕,四季度爆发在即
1、全面价格提升战略格局已定:扣非后利润增速>>收入增速>>销量增速。从内在来看公司战略在新董事长上任后发生的变化,即之前战略上以增加销量规模为主导,现在转变为以提升产品质量和价格为主导,我们非常看好这一战略的转变,公司战略是所有车型的全面价格提升,并不局限于S5销量提升。
2、公司在13年的毛利率水平一直维持在16%左右,三季度MPV生产受限,终端库存已经断货,导致三季度毛利率略低于二季度,这部分需求将在四季度释放,单车均价持上升,毛利率继续爬升。公司单车平均收入由2013Q1的6.5万元提升至2013Q2的7.4万元,三季度单价持续提升到7.5万元。四季度公司单车收入和毛利率继续向上的确定性强。
安居宝（300155）:Q3略超预期,Q4迎来收获旺季
Q3回归高成长,Q4将迎来行业旺季;安居宝前三季度收入3亿元,同比增长44%,归属母公司净利润6486万元,同比增长49%,对应EPS 0.35元,处于原先预告的41-52%区间偏上,略超市场预期。上半年软件退税的确认使得安居宝Q3回归高成长,就Q3单季度来看,收入同比增长 34%、净利润同比增长85%,环比Q2增长100%。展望Q4,地产行业与公司将迎来结算旺季,通常Q4收入占比高达40%,安居宝全年业绩高成长确定。
毛利率提升,费用率下滑,规模效应出具体现;安居宝Q3单季度毛利率48.7%,较Q2上升2.5个百分点,反应出高端产品的快速渗透有效的抵抗了低端产品价格战的不利影响,产品的升级周期在加速;在费用方面,管理+营业费用率连续两个季度保持在29.3%左右,相比去年同期的33.7%有较大幅度的改善。我们认为随着安居宝产业链地位提升,规模效应已经逐步得到体现,未来大者恒大、强者恒强,行业集中度将进一步提升。
1主线+ 3亮点:以楼宇对讲为主线,智慧城市、智能交通、智能家居为亮点;从楼宇对讲拓展社区周边业务,从设备商升级为总包商,视频监控设备、车辆进出的卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入市场,为公司未来的高成长带来坚实保障。而“智慧城市、智能交通(咪表)、智能家居”则将打开想象空间。其中智慧城市和智能交通在明后两年即可看到业绩贡献,而智能家居民用市场如果起来,安居宝具备天然的渠道优势和先发优势。
维持“强烈推荐-A”投资评级:安居宝与一线地产商合作更加紧密,从设备商升级为社区方案商,以楼宇对讲为核心拓展周边产品如道闸、停车场、监控、线缆等。智能家居业务将面对更广阔的民用市场,平安城市如有斩获更将锦上添花,账面7亿现金为未来行业资源整合提供机会。我们预计未来40%的年复合增速, 上调13/14年EPS至 0.62/0.90元,目标价27元