平安证券[微博] 耿邦昊 洪涛

　　事项：合肥百货今日发布2013三季报，1-9月实现收入75.6亿元，同比增长10.86%；归属母公司净利润3.55亿元或EPS=0.46元，同比增长5.57%；扣非后净利润3.42亿元，同比增长6.41%，符合预期。

　　3Q单季毛利增长16.7%，经营性利润增长10%。

　　分季度来看，3Q13单季实现收入21亿元，同比增长8.44%(同比大幅改善，但环比下滑明显，主要由于二季度黄金热卖所致)；单季毛利率达到19.18%，同比提升1.35个百分点，接近历史最好水平，毛利额同比增长16.7%；单季销售+管理费用率11.73%，同比提升2.2个百分点，主要由于新店开业导致人工、租金、水电、折旧摊销等刚性费用上升所致。

　　上半年公司黄金热卖导致增收不增利，加上新店培育压力，扣非净利润仅增长3.5%；而随着终端需求(非黄金)的回暖、鼓楼商厦提档升级成效的显现，3Q13单季实现净利润1.13亿元或EPS=0.14元，同比增长19.2%；若剔除3Q确认的1165万元投资收益(合肥科技农村商业银行分红)，实际经营性利润增长约10%，同比环比均呈现回暖趋势。

　　2013-2016储备项目多达8个。

　　公司自去年起明显加快外延扩张步伐，频繁公告新签项目。除了去年开业的港汇广场店和职教城卖场，今年1月新开蚌埠宝龙店外，公司未来仍有8个储备项目将于13-16年间陆续开业，分别是科技园店(4万平，自建，2013下半年)、滨湖金源店(4.4万平，租赁，2013年底)、肥西店(3.6万平，自建，2014年初)、滁州店(4万平，租赁，2014下半年)、芜湖店(4万平，租赁，2014下半年)、阜阳店(3.3万平，租赁，2015下半年)、六安店(2万平，购置，2015年底)及滨湖城市综合体(10万平，自建，2016年)。公司在经济周期低谷加速扩张，锁定较低的物业成本，进一步巩固在安徽地区的龙头地位。

　　维持13-14年EPS预测0.56、0.62元，“推荐”评级不变。

　　从经营角度看，消费需求复苏仍待观察，而新项目密集扩张，使得公司短期业绩面临一定的培育压力，维持13-14年EPS至0.56、0.62元，现价对应13年估值12XPE。从资产价值角度看，公司净现金充裕，自持大量自有物业，且多业态组合下密集的网点布局或成为O2O本地化社区平台落地生根的最佳载体，其门店盈利能力及网点价值可能实现重估，维持“推荐”评级不变。

　　风险提示：消费复苏低于预期，新店培育期拉长，合肥地区竞争加剧。