中信证券

　　三季报EPS0.47元，超出预期。公司前三季度共实现营业收入42.94亿元，同比增长33.87%；实现归属于母公司所有者净利润3.65亿元，同比大幅增长118.49%，扣非后净利润同比增长126.58%(三季度天水古浪淘汰落后产能计提资产减值损失1.14亿元)；摊薄EPS为0.47元，超出预期。公司前三季度销售毛利率为29.02%，同比上升8.6pct；销售费用率/财务费用率同比分别下降0.50/1.39pct，管理费用率同比上升1.13pct。

　　量价齐升叠加成本改善促业绩大幅增长。受益于甘青区域基建需求旺盛，公司前三季度共实现水泥熟料综合销量约1400万吨，同比大幅增长26%；前三季度水泥熟料销售均价约为308元/吨，同比大幅提升18元/吨，同时煤价下行带动成本端明显改善，前三季度吨毛利达89元，同比提升30元/吨；吨净利31元，同比提升15元/吨。综合来看，“量价齐升”及成本端改善共促公司前三季度业绩大幅增长。

　　2014年甘青地区供需格局有望继续改善。公司产能位于甘肃(86%)和青海(14%)地区，在两地市场份额分别达到约50%和30%。需求方面，2014年甘青地区新开工及在建重大基建项目较多，我们预计2014年甘青地区水泥需求有望维持20%以上增速；供给方面，2014年甘青地区预计投产4条生产线(公司独占2条：成县2期和玉门各1条4500t/d)，新增熟料产能574万吨，产能冲击约为15%。综合来看2014年甘青地区边际供需将继续改善，行业景气有望在2013年基础上继续上行。

　　外延扩张加速推进，打造水泥骨料混凝土全产业链。公司目前水泥产能超过2500万吨，2015年计划达到4500万吨，其中近一半将来自收购，三季度公司2.66亿元收购控股陇南润基(水泥116万吨)，产能外延扩张继续加速推进；公司亦计划大力发展骨料和混凝土业务，产业链延伸一方面有利于公司控制水泥销售渠道，另一方面将为长期业绩增长拓宽空间。

　　风险因素：资金紧张导致需求不达预期、地方债危机、煤价大幅波动等。

　　盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气走势的判断，我们上调公司2013/2014/2015年EPS预测至0.50元/0.72元/0.87元(根据最新股本摊薄，原预测为0.42/0.67/0.81元)。目前公司股价6.88元，对应2013年PE14倍，维持公司“买入”评级。