瑞银证券 徐颖真 郁威

　　13年初公司完成定向增发，募集资金约40亿，大部分用于本次收购资产。

　　公司公告拟收购国电集团持有的安徽公司100%股权，评估价34.67亿，安徽公司可控装机345.69万千瓦，火电335.75万千瓦，权益装机194.66万千瓦，较国电电力现有2548万千瓦的权益机组扩大7.6%，安徽公司12年实现净利润1亿，但13年前3季度已实现净利润4.33亿，我们推算安徽公司13年全年净利润约7亿。本次收购对应的13年的PE约5倍。公司目前股价对应13年PE约6.7倍，若收购完成EPS或有小幅增厚。

　　三季报扣非净利润同比增长133%，三季度单季同比增78%，环比增33%。

　　今年上半年公司标煤价格为555元/吨，同比下跌18.4%，秦皇岛动力煤三季度均价较上半年均价下跌10.2%，我们推算三季度煤价下跌是公司业绩大幅增长的主要原因，另外前三季度发上网电量同比增加7.58%，增长主要来自国电江苏公司和新能源发电。

　　若完成收购安徽公司，国电未来业绩或小幅增厚。

　　9月25日开始全国大部分省份火电电价下调，安徽公司旗下煤电含税上网电价将下调1.49分/kWh，如果考虑14年初根据煤电联动再次下调5.0%，且假设煤价秦皇岛动力煤价在当前530元/吨的基础上不出现大幅上涨，我们预计安徽公司收购完成后，国电2014-15年EPS预测将分别增厚0.04元。

　　估值：维持目标价2.70元和“买入”评级。

　　由于此次收购尚待股东大会批准，我们维持2013-15年盈利预测0.35/0.30/0.35元，基于DCF估值模型(假设WACC为6.8%)，得到目标价2.70元。