银河证券

　　1.事件：

　　探路者发布三季报。(1)2013Q1-Q3营业收入8.32亿元，同比增33.3%；营业利润1.56亿，同比增35.6%；净利润1.42亿，同比增74.2%(源于去年同期实际税率高达30%，2013Q1-Q3为17.4%)。；每股收益为0.33元。(2)根据测算，2013年Q3收入3.19亿，同比增30.3%；营业利润0.46亿，同比增50.7%；净利润0.45亿，同比增103.7%。

　　2.我们的分析与判断：

　　电商平台发展迅猛，收入占比逐步提高。Q3营业收入增速不减主要源于源于电商平台发展迅猛，公司鼓励经销商发展电商渠道，逐步实现“O2O”的经营模式，前三季度电商收入占比15%+(1.25亿+)，预计全年电商收入占比将提升至20%左右。线下渠道Q3新增61家至1596家，加盟和直营渠道占比保持原有格局。

　　Q1-Q3营业利润增速高于收入增速源于费用控制力度加大。前三季度毛利率为49%，较去年同期下降0.8个百分点，营业利润增速高于收入增速主要源于费用控制力度加大。销售费用同比增21%至1.55亿，管理费用同比增35.6%至1.02亿，主要源于人员费用和研发费用的增长。Q3毛利率为49.4%，较去年同期提升1.1个百分点，销售费用同比增19.9%至0.68亿，管理费用同比增45.3%至0.46亿。

　　Q1-Q3经营性现金流净额-0.4亿，主要源于存货增加。应收账款、应收票据及其他应收款总计为0.97亿，(较去年同期增0.12亿)，同比增13.6%，远低于收入增速。其中应收账款0.6亿(较去年同期增0.36亿，较年初增0.18亿)，应收票据0.15亿(较去年同期减0.39亿，较年初增0.12亿)。存货4.2亿(较去年同期增0.8亿，较年初增2.57亿)，其中60%的货品源于秋冬备货。

　　3.投资建议：

　　总体看，报表质量良好。我们预计公司2013、2014年收入增速34%、20%，净利润增速41%、21%，EPS分别为0.56元、0.68元，对应PE分别为28、23倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　短期股价表现的催化剂：1、双十一数据增速相对偏快。2、不排除公司在“O2O”发展方面一些动作带来的想象空间。