近年来，双汇发展通过持续地改进其物流与存货管理系统，达到了加快存货周转、加快资产周转，从而不断提高资产使用效率，为股东创造优异财务绩效的目的。

　　如图表所示，2009~2012四个财政年度，双汇发展的净资产报酬率分别为29.75%、30.80%、14.84%和24.45%，四个财政年度平均的净资产报酬率达24.96%。而整个食品行业2009~2012四个财政年度的年均净资产报酬率仅为8.66%、11.00%、7.62%和7.30%，这一期间食品行业平均的净资产报酬率仅为7.87%。从这些财务指标来看，双汇发展的财务绩效远胜于行业的平均水平。

　　双汇发展的净资产报酬率远优于行业平均水平的原因何在？我们仍然运用杜邦分解这一分析工具来探寻这一原因。从图表来看，我们不难发现：

　　第一，最近四个财政年度，行业平均的销售净利润率为7.34%，而双汇发展平均的销售净利润率仅为4.24%，远低于行业平均水平。

　　进一步分析，双汇发展最近四个财政年度平均的销售毛利润率为10.99%，而行业同一期间平均的销售毛利润率则达到了26.34%，双汇远低于行业的平均水平。最近四个财政年度双汇发展的管理费用、销售费用占销售收入的比率为5.88%，高于行业同期的平均水平3.21%。

　　概言之，双汇的销售毛利润率低于行业水平、期间费用高于行业水平，是导致双汇发展的销售净利润率低于行业的主要原因。而双汇发展的销售净利润率低于行业，根据杜邦分析原理，将对双汇发展提高其净资产报酬率产生不利影响。

　　第二，我们再来考察双汇发展的财务杠杆。2009~2012这四个财政年度，双汇发展平均的财务杠杆为1.56倍，而食品行业在同一时期平均的财务杠杆为2.27倍。

　　换言之，双汇发展较为保守的债务融资政策，无疑降低了双汇发展的财务风险，降低了双汇发展的净资产报酬率对经济周期的敏感性，根据杜邦分析原理，也将对其提高净资产报酬率带来不利影响。

　　第三，在销售毛利润率偏低从而导致销售净利润率偏低，在财务杠杆相对保守的不利影响之下，双汇发展的净资产报酬率仍然远高于一般水平，就只有一个理由了，那就是双汇发展的资产周转速度一定远高于行业的一般水平。

　　从图表来看，2009~2012这四个财政年度，双汇发展的总资产周转次数分别为4.93、5.48、4.80和2.38次/年，而行业的年均总资产周转次数分别为0.92、0.84、0.84和0.77次/年，这期间任何一个年度，双汇发展的总资产周转速度为行业一般水平的3至6倍！

　　进一步考察，2009~2012这四年间，双汇发展的存货周转次数分别为18.39、24.82、20.48和15.75次/年，而行业平均仅为0.71、0.69、0.79和0.94次/年，双汇发展的存货周转速度为行业平均水平的16至35倍！

　　快速周转，等量的资产或等量的存货创造更多的销售，从而确保每一分钱的资金得到最有效率的使用，是双汇发展的净资产报酬率数倍于行业一般水平的主要原因！

　　诚如我们一直所强调的那样，会计报表不过是管理层的成绩单，或者说会计报表是对企业一定期间的投融资和经营活动的反映。双汇发展资产快速周转的内在原因，一定在于双汇发展的存货管理或物流管理。

　　双汇发展2012年年报的董事会报告中指出：“将信息化引入生猪屠宰和肉制品加工业，利用信息化进行流程再造，整合资金流、物流、信息流，实现订单采购、订单生产、订单销售，肉类管理水平与世界同步”，这才是双汇发展快速周转的主要原因。

　　双汇发展如何运用信息化来持续改进其流程从而加快资产周转？这里我们不打算进行系统的研究，仅略举几例，以飨读者：

　　第一，自办物流和多配送中心集中的、自动化的管理。

　　所有来自连锁门店和客户的“订单可以自动生成并上传到总部，总部接到的所有订单经过计算机自动汇总分类、自动分配到区域配送中心安排备货、拣货、装车、运输” ，从而实现了“订单自动生成、自动上传、自动分类汇总；自动配货处理……自动分析门店销售和库存情况，实现对各销售门店的自动补货”，信息化和自动化，将数据“汇总时间由原来的1天缩短为几分钟……送货周期缩短了2天”。

　　送货周期缩短了，所有环节的库存水平均可以降低，从而加快了存货和资产的周转。

　　第二，配送中心的布局和专门设计的运输工具。

　　双汇发展的配送中心均建在工厂附近，这样就可以实现生产和配送的无缝对接，大大缩短了产品从工厂分割到配送中心的时间。同时双汇发展的配送车辆都是专门设计的保温车，配有特殊设计的气囊，用气囊罩住车厢，就可以把产品直接从冷库取出并装车。当产品送达门店或客户之后，也用气囊罩住车厢装卸。

　　这样就可以大大地提高装车和卸车的速度，并且还能在装卸过程确定恒定的低温。配送中心的布局和专门设计的装运车辆，也大大地提高了物流的速度，加快了存货的周转，节约了存货占用的资金。

　　通过对双汇发展的分析，相信读者朋友们能够理解：

　　第一，会计报表不过是对经营活动、投融资活动的反映，有什么样的经营或投融资活动，就有什么样的报表。双汇发展的快速周转，是其多年来持续地运用信息化技术优化其生产、配送等流程的结果。

　　第二，资产周转次数、存货周转次数等财务指标，更多地反映企业运用资产的效率，反映企业的内部管理。而此前我们曾经谈到的，销售利润率等更多地反映的是企业的竞争战略和产品在市场中的相对竞争能力；财务杠杆则更多地反映企业的融资政策。

　　和处于零售业的沃尔玛类似，作为制造企业的双汇发展，也做到了用“有水快流”来“惠及消费者”，当资产周转更快时，我们完全有能力降低销售价格，并且能够为股东赚取足够优异的投资报酬率。