投资要点：

　　公司公告前三季度业绩：2013年1-9月，公司实现营业收入8.33亿元，同比增长33%；营业利润1.56亿元，增长36%；利润总额1.63亿元，增长42%；归属于上市公司净利润1.42亿元，增长74%(若均以15%所得税率计，增长49%)。

　　公司收入增速基本符合预期。公司引入了实力经销商，继续开拓新渠道，同时品牌、产品、供应链等多项调整逐渐见效，提升线下终端零售。Q3单季收入增长30%，略低于上半年35%，主要是消费环境仍未现明显回暖，这与公司今年秋冬订货情况基本吻合，目前秋冬订单执行率达43%，尚在合理预期内。另外，公司收入增长主要基于实质销量贡献，1-9月同比增长65%，其中，户外鞋品增长72%，服装增长55%，装备22%。

　　公司盈利超预期，扣除所得税影响，主要在费用有力管控。1-9月营业费用同比增长21%，费用率较去年减少1.89个百分点，为18.59%；管理费用增长36%，费用率较去年略增0.2个百分点；财务费用较去年减少136%。1-9月份公司毛利率49%，较去年同期略降0.8个百分点，其中Q3单季毛利率49.4%，增加1.1%，表明公司产品调价以及清理库存对毛利率影响逐渐减小，我们预计全年毛利率水平将稳定在49%左右。

　　公司电商业务有亮点，逐步推进“商品+服务”O2O模式。公司积极把握消费市场变化，对电商有足够重视，业务战略清晰。从目前良好态势看，预计今年电商收入可达2-2.5亿元左右(去年1.1亿元)，销售占比将提升至15%左右。我们认为公司在处理“O2O”模式中线上线下利益协同的核心问题上有突破，预计未来业绩贡献将能持续体现出来。目前短期采用产品差异化策略，推出线上特供款，通过B2C后台严格管控货品和定价，今年特供款占比在80%以上。同时进行线上销售模式升级，将加盟商逐步纳入线上销售体系：一是在B2C平台开放线上分销商资质，处理库存的同时，培养加盟商线上运营和线下物流配送能力，为未来公司推行“O2O”做准备。二是公司自主E-toread平台已在尝试将大力推广的与经销商分成网购的模式，目前已有4-5家加盟商参与。在此垂直平台打造上，我们认为，目前基于公司在户外的品牌影响力，有一定先发优势，公司已与途牛、绿野等达成合作协议。

　　投资建议：我们认为，在行业整体零售仍较低迷大环境下，公司前三季度表现良好，这也充分显示出户外行业的成长以及公司在户外行业中的竞争力。今年看，公司全年收入35%，净利润40%左右的业绩增长较明确。对公司的中长期推荐逻辑不变：看好公司及户外行业成长的持续性以及公司在整合线上户外资源上的发展潜力，持续将其作为在适应新的市场变化、顺利转换经营模式上有潜质的首推标的。预计13-15年EPS分别为0.56、0.73、0.93元，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端消费持续低迷；产品适销性低于预期；新品牌发展低于预期。