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冀东水泥：环保举措推动公司困境反转，绝佳买点到来
中长期来看，脱硝政策和淘汰落后政策推动水泥行业供需改善。水泥行业新脱硝标准预计三中全会后出台，华北地区2000T/D 及以下新型干法熟料线占10%，其中相当部分可能因达不到新标准逐步淘汰（设备改造不具备技术或经济上的可行性），再考虑到立窑等落后产能的持续淘汰，初步估计2-3 年内整体供给有望减少10-20%（不考虑新增），过剩压力消除或极大缓解。我们认为2014-15 年全国水泥行业供需边际将继续改善，产能利用率将回归至75%-80%的较好水平。根据测算华北立窑等落后产能以及2000T/D 以下新型干法产能约6300 万吨，占华北总产能的25%。华北是仅次于西南的潜在淘汰比例最高的区域，冀东水泥作为龙头企业将充分受益（冀东水泥总产能约1.18 亿吨，其中华北产能约0.62 亿吨，占比约为53%）。
短期来看，华北地区临近首都而空气质量差，当地政府压力较大，停窑力度或超预期。近期环境保护部发布2013 年8 月份84 个大中城市空气质量状况，空气质量相对较差的前10 位城市中，唐山等华北城市占7 个，大气污染治理形势严峻。石家庄近期发布《大气污染治理攻坚行动实施方案(2013-2017 年)》，规定2013 年10 月底前，达不到环保要求的水泥建材企业一律关停整改。2013 年年底前先行关停所有水泥粉磨站（石家庄水泥产能约2600 万吨，占河北总产能的20%）。太原市公布31个环保限期治理计划项目，规定2013 年10 月底前，山西双良鼎新水泥有限公司等5家企业停窑完成水泥熟料窑烟气脱硝治理任务。我们预计从现在开始，华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生（类似于目前石家庄和太原政府的举措）。这将导致当地水泥供给收缩的速度加快、力度加大，将推动水泥价格较快和较大幅度的上涨，对当地大企业有利。
受制于华北地区景气低迷，预计冀东水泥全年业绩比去年仍有下滑，盈利水平处于谷底。四季度开始的供给收缩有望带动区域内水泥价格回升（石家庄和邢台地区已经上调20-30 元/吨），盈利将迎来向上拐点，预计明年开始业绩将显着改善。预计2013-2015 年公司水泥熟料销量分别为7576/8225/8450 万吨；综合均价分别为221/228/230 元/吨；吨毛利分别为51/58/60 元；EPS 分别为0.11/0.45/0.63 元。当前PB 为1.07 倍，接近05 和08 年的谷底水平，低估值下公司将迎来困境反转，因此我们上调评级至“买入”并重点推荐。合理股价为12.7-13.6 元，相当于1.5-1.6 倍PB，较目前有约50%的上涨空间。风险提示：环保治理力度低于预期。(华泰证券 周焕,朱勤,顾益辉,徐一阳)
卫星石化：全球丙烯酸供需处于偏紧状态，有望利好
过去几年，我国丙烯酸行业一直自给自足，但今年以来出口呈现了爆发性增长。今年1-8 月丙烯酸净出口9 万吨，丙烯酸酯出口2.8 万吨，折算为丙烯酸合计出口11.9 万吨，较去年全年都增长了158.2%，占到海外总需求的5%以上。
进入7 月，国内丙烯酸市场价格持续高涨。这也造成丙烯酸在国内销售毛利提高，生产厂商出口积极性下降。我们测算7、8 月份净出口量分别环比下滑了59.7%和23.6%。而国内出口的减少也造成了海外供需面的紧张，无论是东南亚还是欧洲的丙烯酸价格都出现显着上涨，显示了全球丙烯酸市场其实也是处于紧平衡，基本上2%的产能减少就造成了价格的变化。
并且我们认为近几年国际丙烯酸市场持续超预期还有一个重要因素。由于海外丙烯酸主流的欧美发达国家市场饱和，基本没有新增产能，现有装置严重老化，事故频发，造成开工率很低。过去三年，海外最大的四家生产商都遭遇了严重的生产困难，开工负荷难以提高。我们判断未来海外丙烯酸开工率处于低位还是大概率事件，因此国际丙烯酸供需紧张的格局预期还将维持。
财务与估值
综上，我们维持公司2013-2015 年EPS 为1.03，3.34，3.79 的预测，维持目标价31 元，维持公司“买入”评级。
风险提示
丙烯酸价格超预期下跌
SAP 投产进度不达预期(东方证券 王晶,赵辰)
益盛药业:非林地参先行者首收获,战略意义重大
事件:2013年10月14日晚公司发布《关于首批非林地人参收获情况的公告》,公告称首批非林地参收获面积147亩,总产量96吨,平均亩产653公斤,符合公司预期产量;从外观看少部分人参存在红锈,这是人参较常见的一种生理病害,不过不影响人参的内在品质。同时因人参内在成分检测时间较长,目前相关检测数据尚未完成。
产量符合预期,未来亩产量仍有提升空间。公司首批人参收获面积147亩,总产量96吨,亩产653公斤,公司原预计每亩产量为600-800公斤,符合预期。6年前公司开始试行首批非林地参种植时采用的是普通肥而不是公司此后自主研发的专利产品人参专用有机肥,因此首批亩产量要低些,随后几年的种植采用的是人参专用有机肥,所以未来亩产量仍有提升空间。同时,公司首批人参种植种子采用的是当地种子而不是后期自己培育的种子(抗病害能力更强),因此我们预计未来收获的人参生红锈的概率会大大降低,我们对公司的人参品质有信心。
首批非林地参收获战略意义重大。公司作为国内非林地参先行者,打造人参产业链,先行先试进行人参规范化、规模化的种植、开发,在这6年人参种植过程中积累了宝贵的经验并完成了人参种植相关的积累技术且形成专利(人参专用有机肥、自有种子培育等)。我们认为虽然首批收获的人参产量不大,但对于往后持续、顺利推进大规模非林地参种植、开发积累了宝贵经验,公司将占据先发优势,战略意义重大。
政府主导国产人参价值回归,人参将成稀缺性资源,公司占据先发优势。2010年吉林省政府出台《关于振兴人参产业的意见》,开始控制人参种植面积,每年人参林地开发面积限制在1000公顷以内,同时卫生部在2012年9月4日正式下文批准5年及5年以下人工种植的人参为新资源食品,人参“药食同源”得到国家认可。我们认为政府在主导国产人参价值回归再加上人参药食同源试点后,下游需求将大增,未来人参将成稀缺性资源,人参价格长期走高是大势所趋,公司作为非林地参规范化种植先行者,占据先发优势,长期前景广阔。
维持“增持”评级。公司是国内非林地参种植先行者,打造人参全产业链开发,政府主导国产人参价值回归,人参将成稀缺性资源,公司占据先发优势,长期前景广阔。暂未考虑14年开始参业和蜂业收入的影响,仅根据公司的药品业务收入我们预计13-15年实现EPS为0.52、0.62、0.76元/股,考虑到未来公司人参产业的广阔前景及蜂业规模扩大收入带来的业绩增厚效应,公司经营逐步向好的趋势,我们维持公司“增持”评级。
风险提示。非林地参种植进展低于预期;独家品种推广低于预期;药品降价风险;原材料价格上涨风险。(山西证券 裴云鹏)
数码视讯:影视剧不断突破,盈利与品牌建设并举
数码视讯 300079 通信及通信设备
研究机构：齐鲁证券 分析师：陈运红 撰写日期：2013-10-18
事件:
完美星空首部自制剧开拍。10月17日数码视讯(300079)公告称,控股98%的子公司完美星空传媒首部自制电视剧《急诊室的故事》前期准备工作已完成,并即将正式开拍,该电视剧由完美星空担任出品方与发行方,聘任王茜(电视剧《重案六组》编剧和女1号)担制片人,预计2014年2月完成拍摄。
点评:
影视剧业务不断突破,后续项目储备丰厚。自制剧《急诊室的故事》投资额为2700万元,公司可取得全部收益的75%,预计可形成3500万元左右的收益(按照250万元/集售价),该剧的开拍显示着成立2年的完美星空独立制作与发行能力的形成。公司前期联合出品拍摄的电视剧《今夜天使降临》7月31日在三家卫视台播出,并取得当月收视率第1、2名,联合出品的《女人三十朱冬花》和《猎天狼》也即将播出。电影方面参投的《无问西东》(入股10%)和《朝内81号》(入股20%)等影片将于2014年年初陆续上映。其中与中影集团联合出品的《无问西东》具备了票房过5亿元的质地。
联合强手迅速成长,在手资金是影视剧业务做大保障。目前完美星空已基本完成团队布局、品牌建设,并通过与业界领先者合作参投与联合制作影视剧项目,迅速成长和完善体系,目前公司正在筹备在浙江海宁影视基地设立子公司并建立上海松江工作室。我们认为通过与业内成熟伙伴的合作学习,完美星空正迅速发展壮大,公司15亿的在手现金是影视剧业务的扩张的资本保障。
短期增厚业绩弹性,长期打造平台品牌及议价能力。公司通过控股子公司积极布局影视平台领域,一方面借助国内的影视剧行业年复合增速超30%的高成长期,快速打造新盈利点,强化业绩弹性。另一方面,公司的CA和前端设备已进入全国34个省级平台,与各地广电运营商建立起深厚密切的合作关系,使得公司深谙广电客户对技术、产品和服务真正的需求点所在,公司有望通过提供超光网租赁、终端补贴、平台运营分成等方式,在解决有线运营商资金来源中,推进公司的广电设备和解决方案业务的快速拓展,同时使公司向盈利和壁垒更为强大的平台运营转型变为可能。公司通过自设、参股或投资等方式积极布局影视剧、游戏、视音频医疗、电视支付牌照等电视互联网内容和应用领域,为后续向运营平台延伸铺设更多主动性。完美星空近期业务的不断突破更为打造公司运营平台的品牌奠定良好基础。
最新业绩预测:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为5.82亿、8.60亿和11.76亿,同比分别增长11.0%、47.6%和36.8%。预计公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为2.94亿、4.27亿和5.68亿,同比分别增长9.8%、45.1%和33.1%;对应EPS分别为0.88元、1.27元、1.69元。
考虑到公司现金储备15亿元,目前实际估值水平仅为15.05倍PE/14年,较创业板平均估值水平低估至少50%。给予估值区间2014年28倍PE至30倍PE,目标价区间为35.55元至38.09元,买入评级。公司参投的《无问西东》和《朝内81号》票房超预期有望成为股价催化的有力因素。(齐鲁证券 陈运红)
金陵饭店:天泉湖养老+金陵采购双箭齐发
金陵饭店 601007 社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：东北证券 分析师：梁莉 撰写日期：2013-10-18
老金陵饭店受到宏观经济下滑、严控“三公消费”等一系列不利因素的影响,2013年经营下滑的趋势难以得到扭转。但是,凭借良好的品牌和管理能力优势、持续稳定的高品质服务,未来老金陵饭店的景气度将依旧维持在高位,平均出租率和平均房价将会稳步提升,经营业绩将稳步增长。
新金陵饭店预计年底前运营,我们预计,新金陵将于2015年实现盈亏平衡。新金陵饭店为公司未来业绩带来新的增长点。但是,运营初期之大额开办费支出和折旧摊销的影响将拖累公司2013年和2014年的业绩表现。
公司酒店管理业务凭借风险小、毛利率高的轻资产模式,与外资高星级酒店将在不同的地域形成差异化竞争局面,长期增长潜力巨大。我们预计,未来公司酒店管理业务将保持10-15%左右的营收增速,是公司业绩贡献的稳定来源。
结合美国成熟的养老经验以及金陵丰富的酒店管理经验,公司积极探索养生养老服务新模式,在江苏盱眙县投资逾10亿元开发了“金陵天泉湖旅游生态园”项目,打造全国一流的高端生态休闲旅游度假区。我们认为,凭借天泉湖独特的自然资源、便捷的地理位臵以及金陵优越的品牌和管理服务优势,该项目盈利能力良好,前景乐观。另外,公司搭建的融入现代酒店采购理念的在线交易交流的平台-金陵酒店采购网将引领行业新趋势,前景广阔。
公司投资策略及盈利预测:公司凭借良好的品牌影响力,传统酒店业务经营稳定,酒店管理业务是公司稳定的业绩贡献来源,天泉湖项目是公司进军“养老”产业,开拓新的利润增长点的有力尝试,长期发展前景乐观。金陵酒店采购网打造酒店在线采购平台,引领行业新趋势。鉴于今年年底新金陵开业和天泉湖紫霞岭度假酒店投入运营所导致的巨大开办费和折旧摊销费用,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.26元、0.35元和0.45元,公司目前股价8.72元,对应PE34倍、25倍、19倍,上调评级至“推荐”评级。
风险提示:天泉湖项目建设进度低于预期、新金陵饭店培育期不达预期等。(东北证券 梁莉)
航空动力:继续稳定增长,资产收购将提升投资价值
1.事件
公司公布2013年3季报,1-9月公司实现收入50.1亿元,同比增长4.2%,实现利润总额2.42亿元,增长7%,归属净利润2.05亿元,同比增长7.3%。1-9月每股收益为0.19元,净资产收益率为4.8%。
2.我们的分析与判断
(一)业绩继续稳定增长
总体上看,公司收入和利润继续保持稳定增长的态势,显示了公司主业向好的趋势。同时我们注意到,第3季度的收入和利润指标同比有一定回落。7-9月,公司的收入为19.66亿元,同比降低约6个百分点,归属净利润8038万元,同比下降15%左右。7-9月的收入和利润指标明显弱于上半年的指标,我们认为这要是产品结算的季节性波动造成的,全年持续增长的预期不变。7-9月公司的费用情况稳定增长,其中销售费用和管理费用同比略有增长,财务费用基本持平。
(二)未来增长有望加快,资产注入提升投资价值
我们认为,国内航空发动机产业的加速增长时期还没有到来,未来几年如果重要产品实现技术的质量上的突破,将带来相关公司业绩的加速增长。而且未来随着国产发动机保有量的增加,航空动力的维修业务快速增长的可能性很大,由于维修业务的毛利率比制造业务高出较多,因此公司利润增长将会有明显加快。公司于上半年公告了收购沈阳黎明、贵州黎阳、株州南方等公司的发动机制造及维修资产,完成后将基本实现国内航空发动机主要资产的上市,对公司的业绩和战略地位都将带来明显的提升。公司未来将成为航空发动机大发展和发动机专项等产业政策的最大受益者。目前资产收购工作正在推进中。
3.投资建议
我们预计航空动力2013年每股收益分别为0.31元,如果考虑资产注入和增发,我们初步预计2014年每股收益可达0.52元左右,市盈率分别为54倍和32倍,维持“推荐”评级。(中国银河 鞠厚林)
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