美国煤炭业发展几经波折、巅峰已过，公司穿越百年成长至今

　　康索尔能源成立于1991 年，前身可追溯至1864 年美国马里兰州的小煤矿企业合并成立的联合煤炭公司。至1927 年还是家族企业之时公司已经成为了美国第一大烟煤制造商。其后在美国煤炭行业产量经历了数十年的缓慢增长甚至倒退的情况下公司拟向生长，至2012 年公司位列美国财富500 强最大公司的399 位，年收入54.3 亿美元，净利润3.88 亿美元。在仍以美国本土客户为主的情况下，年销售煤炭5690 万吨，是世界煤炭巨头之一。

　　煤炭加减法应对行业变迁、奠定成长之基

　　公司在一战前的1915 年产量就已经1172 万吨，大萧条时期由于需求减弱公司减少了煤矿数量，产量在1928 年也下降至1071.49万吨，其时煤矿数量已由1922 年的80 余个降至40 余个。1945年，市场虽然依旧疲弱但公司通过兼并整合将煤炭产量提升至2595 万吨，合并后公司有43 个煤矿。之后在20 世纪70 年代美国经历石油危机而引发了一轮煤炭消费增加的潮流时，公司煤矿数量再度增至56 个左右，产量也提升至4800 万吨以上。之后经历了天然气对煤炭能源的替代，公司2012 年在产煤的煤矿只有11 个，但产量仍有5600 万吨以上。在不同历史关头对煤矿数量的加加减减中，公司煤炭产量稳步增长，更重要的是煤炭一直保持较强的盈利能力，无论产业发展风云变幻都为公司百年成长奠定了坚实的基础。

　　应对能源结构转变，布局天然气筹谋未来

　　公司1980 年在自有矿开采煤层气，接触天然气业务，真正进入战略性发展阶段是上市之后。经过十余年的布局，截至2012 年底，公司的天然气资源储量与1997 年相比是最初的8 倍，天然气销量更是最初的24 倍。公司在上市之初(2001 年)的煤炭资产占总资产比例为69.83%，为绝对的主力资产；2012 年公司煤炭资产占总资产比例下降为46.45%，已不足一半。反观天然气资产在2001 年时只占总资产的7.68%，2012 年时公司天然气资产占总资产比例已经上升至45.53%。公司的资产结构与美国能源消费结构已经接近，为公司的未来布局了重要的筹码。

　　经营战略与经营手段对我国企业启示良多

　　公司得以历经百年、穿越行业兴衰周期的经营战略无疑对我国企业具有启发性，而其合理的负债结构和对租赁工具的使用也助其降低了经营风险。2012 年公司净利润3.88 亿美元，博地亏损5.86亿美元，阿奇煤炭亏损6.84 亿美元。公司上市以来由于盈利的稳健增长和快速的战略转型，一直享有较高的市盈率估值，以2012年EPS 计算，目前公司的市盈率在18 倍左右。以同样方式计算目前美国许多大型能源公司的市盈率在8-10 倍市盈率左右，少数相对小型能源公司的市盈率可以达到16-20 倍市盈率。