什么是“库存周期”？

　　在本文中，我们将库存概念界定为供应链各节点原材料库存，原因在于此部分库存企业有意愿并能够直接主动管理。因生产具有连续性，库存的形成过程连续且稳定。在需求具有季节性、间歇性等波动性条件下，库存跟随需求变动而调整，并最终导致经济活动具有更大的波动性。这就是库存周期。

　　为什么现在会出现“库存波动收敛”？

　　库存波动收敛源自企业在符合正常生产及流通所需之外的补库力度不断减弱和去库幅度逐次降低。就当前补库力度减弱而言，首先，在经济总量增长结束后，具有广泛分散下游的钢铁行业需求增速放缓，企业经历过产品滞销之后，基于学习效应而会主动逐次削减补库力度；其次，需求增速放缓时，股市低迷致使股权资产贬值以及企业盈利下滑等共同导致企业资产负债表恶化而获信贷能力减弱，市场资本外流而使企业可得资金总量减少，叠加转型时期货币政策趋紧、行政手段限产等，最终使得企业融资能力受限进而被动降低补库力度。同样，增速放缓的经济态势叠加补库减弱库存水平不高，企业去库幅度也相应减弱。

　　“库存波动收敛”对行业的影响怎样？

　　库存波动收敛对行业影响具体表现在以下几点： 总需求：因补库提供增量需求减少，总量需求下降，回归终端实际需求； 总供给：因去库提供增量供给减少，总量供给下降，产能过剩之下补库减弱致需求降低而导致供需压力加剧； 价格：钢价、矿价短期因行业风险降低而受益，长期因需求降低而受损； 股价：因受制因素多样、库存与盈利传导距离较长而与库存关联程度相对较弱。

　　进一步思考：还有多少库存周期值得期待？

　　反弹力度不断减弱的库存周期在行业产能过剩之下提供增量需求越发有限，指望库存周期重启而拉动行业需求继续走强或仅为黄粱一梦：一方面，波动收敛的库存即便处于上升周期，反弹幅度也会逐次降低、持续时间也将逐步缩短；另一方面，行业产能过剩而需求平稳，供需失衡之下，补库提供增量需求微不足道，而去库虽降幅收窄但依然显示阶段性供给压力增大，无助于行业表现。在此背景之下，我们对行业的关注点应回归到最基本的供需分析上。在尚未观察到供需两端任何一方出现实质性改善之前，我们依然维持对行业的“中性”评级，并继续建议关注细分子行业钢管公司如玉龙股份、常宝股份的表现。