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成商集团:前三季度净利润大幅增长,太平洋租金收益确认为主因
业绩预增,1-3Q2013净利润同比增长70%-90%:
公司公告:经财务部门初步测算,预计公司2013年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加70%到90%。预计净利润为17705万元至19788万元,折合EPS0.31-0.35元。
业绩大幅增长,主要是由于太平洋租金收益确认所致:
公司净利润大幅增长,主要是由于本期公司妥善解决了与太平洋中国控股有限公司的仲裁诉讼纠纷,公司应收收益和租金合计约2.21亿元,扣除2011年已确认收益及相关税费后,对公司2013年前三季度净利润的影响约为9100万元。剔除太平洋收益后,我们计算1-3Q2013公司净利润为8605万元至10688万元,折合EPS0.15-0.19元,略低于我们之前EPS0.20元的预期。
从单季度看,剔除太平洋收益后,公司三季度单季度净利润区间为328万元至2411万元,净利润增速为-88%至-12%。净利润增速出现下滑,我们判断主要是由于公司受到经济增长速度下行影响,百货主业收入增速进一步放缓所致。
春熙路店回收,预计2014年贡献EPS约0.12元:
我们认为由于由于茂业集团替换太平洋百货春熙路店,短期有一定培育期和品牌适应期,我们保守预计春熙路2014年全年净利润在9000万左右,折合EPS0.12元(不排除上调春熙路门店14年业绩的可能性),但公司未来盐市口二期和茂业中心的陆续开业,短期会拖累公司整体业绩,我们预计2014年公司整体业绩仍然增长平稳。
维持增持评级,6个月目标价6.75元:
我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.39/0.45/0.54元,之前为0.34/0.40/0.49元,预计13-15年地产业务贡献EPS0/0/0.01元,未来三年CAGR27.0%,给予公司目标价6.75元。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济疲软带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,考虑到太平洋未来投资收益将显著提升公司的业绩表现,短期估值虽有压力,但仍维持增持评级。(光大证券 唐佳睿)
天康生物:市场苗品种正成长,关注平台价值
投资逻辑
看点一:动物疫苗业务3-5年内翻倍可期。我们长期看动物疫苗行业的稳定成长投资价值,以此思路自上而下选取品种具有锐性、安全边际的公司进行推荐,天康生物正是这么一家公司。3-5年内,我们认为公司政府招采苗有望增加1.6亿元左右,市场苗有望增加4亿左右,拉动业绩保持20%左右的增长。招采苗方面优质优价趋势已经开始显现,我们取中性假设招采价格能够复合增长8%,则4年有望增加收入1.6亿元。市场苗受益于行业的高速扩容与公司的品种锐度,预计猪蓝耳基因缺失苗、猪瘟EII苗、猪圆环病毒苗加上禽流感疫苗(强免疫苗,预计2015年产生贡献)贡献约3亿,其它二线品种贡献约1亿。
看点二:有望成为兵团打造肉类加工集团的平台。公司是新疆生产建设兵团下属公司,兵团提出建设八大集团当中包括肉类加工集团,且兵团鼓励上市公司通过融资借助资本市场做大做强,我们认为天康生物在兵团旗下的14家上市公司当中最有可能成为兵团整合生猪养殖产业链的平台,其中如果能在2015年后将天康畜牧科技整体股权整合进来以后将在2012年基础上预计增厚净利8000万左右。公司已经拥有饲料、兽药的强势基础地位,全产业链的雏型已经显现,未来有望获得兵团进一步相关资产注入扶持。
招采苗、激励机制提供安全边际:第一:公司的招采苗以口蹄疫为主,盈利贡献占比高,而此块业务竞争格局相对稳定,我们认为将为公司提供稳定的、确定性的贡献;第二:激励机制顺畅,虽然公司的体制是国有体制,但公司拥有激励基金制度,而且管理层间接持有小部分公司股权,可以对冲国有背景下业绩的不确定性。
投资建议
我们预计13-15年EPS分别为0.352、0.473、0.619元。给予14年22X,对应目标价10.41元,作为14年稳定增长的品种进行推荐,首次覆盖并给予增持评级。
风险
产能推进不达预期,市场苗推进不达预期。(国金证券 黄挺)
科达机电:订单超预期,清洁煤产业发展趋势确立
事 项
科达机电发布公告:2013年10月14日,控股子公司安徽科达洁能股份有限公司(公司持股68.44%)与浙江鑫一节能签订了为杭州锦江集团子公司提供清洁粉煤气化装置总包项目合作框架协议书,预计将提供合计不少于13×40Nm3/h清洁粉煤气化装置,总金额7亿左右。一期为锦江子公司山西复晟铝业提供2×40kNm3/h煤气化装置,合同金额为1.05亿。 同时,以现金方式向子公司沈阳科达洁能燃气有限公司增资2亿人民币至4亿,科达机电持股比例50%,安徽科达持股比例32.5%。
主要观点
1. 清洁能源产业得到市场认可,氧化铝、陶瓷行业推广加快 质变在于技术突破和商业模式成功:经历6年技术摸索、4年商业模式突破、2年行业沉淀,科达清洁煤气化业务已经得到氧化铝企业认可。此次锦江7亿大单金额远远超出之前信发2倍多,清洁能源的环保+经济性得到市场认可;同时,公司以2亿现金方式增资法库陶瓷工业园项目,也说明公司自身非常看好清洁煤气在陶瓷行业的发展。 图表 1 公司控股的马鞍山科达洁能股份有限公司发展路径
2. 卖设备模式在下游行业取得突破
吸收东大泰隆后,科达机电由单体供应商成功变成总包商,在氧化铝行业品牌知名度提升,行业推广加快。90%民营和50%国营氧化铝项目全是科达炉潜在市场。未来无论新建项目或是改造项目,科达炉有望作为标配进入市场。 9月23日签订的6×10kNm3/h清洁煤气化炉共计1.26亿卖设备订单更加说明陶瓷客户在节能环保和经济性的双驱动下转变了保守的态度,企业也由以前的观望转向积极参与,由以前的只接受卖气转变到接受卖设备的模式。
3. 二代炉成功运用,技术再上新台阶,经济性提高
作为重点发展的业务之一,科达机电的清洁煤气化炉已经由之前单炉每小时产气量1万方发展到2万方和下一代的4万方,产气量翻4倍,售价仅翻1倍至5000万左右,产气成本下降25%和45%,煤炭转化效率从83%提升到90%。经济效益和客户满意度显著提升。 图表 2下一代科达炉碳转化率和单炉产气量双增
4. 3000亿市场空间被打开,期待更多优质订单出现
结合之前中央倡导开展清洁煤技术在工业领域应用,以及佛山政府批准高明陶瓷工业园企业使用科达炉的例子,种种事件表明:比水煤气环保,比天然气便宜的关键因素触发了工业客户内心最深处的渴望。样板工程稳定运行后,未来节能环保+高效低耗的驱动力使其他企业对高效清洁能源需求更加迫切。 科达机电的清洁能源之花已经绽放,替代水煤气的趋势将更加迅速,在氧化铝(500台水煤气炉)、陶瓷(5000台水煤气炉)、玻璃(3000台水煤气炉)、印染等(3000台水煤气炉)等行业开展清洁煤业务,市场空间3000+亿.
5. 股价催化剂随时出现
环保性+经济性双驱动力:雾霾天、地下水、土壤污染等倒逼政府采用清洁能源,中央鼓励和佛山政府批复高明陶瓷产业园采用清洁煤,填补工业用气不足和冬天供气紧张的矛盾这些因素全是股价催化剂。
6. 盈利预测与投资建议
再次上调14-15年业绩,预计13~15年EPS0.58、0.85、1.15元,对应PE分别为33、22、16倍,推荐。 风险提示 陶瓷业务发展的不确定性;经济环境影响国家对节能减排的推进力度。(华创证券 张文博 李大军)
美菱电器:费用管控见效,3Q13业绩增长超预期
业绩简评
美菱电器发布三季度业绩预告:2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润约为2.05亿元(YoY36%)左右;其中7-9月净利润约为0.69亿元(YoY73%)左右,超市场预期。
经营分析
产品结构改善和销售费用率管控提升毛利率和利润率:公司一方面缩减低端产品线的型号以控制成本,另一方面丰富完善中高端产品线以提升竞争力和毛利率,双管齐下有助于提高毛利率,并增强出口竞争力。另一方面,公司加强了对营销公司的财务管控,见效较快,令净利率快速提高。同时,上半年库存基本清理完毕,使得三季度没有库存清理压力,促使利润的真实增长得以体现。假设3Q收入增速与我们预计的全年增速一致,即12.3%,则3Q单季度净利率可达2.8%,显著高于去年同期的1.8%。
看好公司收入增长和利润率提升的确定趋势:公司新任总裁在分管空调事业部时表现出较强的成本控制和经营管理能力,令长虹空调以不到200万台的小规模生产而实现3.3%的较高净利率(一般而言,空调的年产量低于300万台时很难盈利)。同时,我们认可公司的产品结构调整、对营销公司加强财务管控、调整渠道结构的经营策略,相信新总裁将带领美菱实现收入增长、利润率稳步提升,从而驱动业绩增长(详情请见我们2013年9月30日研究报告《收入增长和利润率提升趋势确定,上调评级》)。
盈利调整
我们维持公司收入预测不变、下调销售费用率预测、上调盈利预测:预计2013-2015年收入为104.6、115.6和125.5亿元,同比增速为12.3%、10.6%和8.5%,净利润2.54、3.16和3.88亿元,同比增长32.3%、24.3%和22.7%,EPS分别为0.333、0.414和0.508元。
未来6-12个月给予12×14EPS,对应4.97元,存在29%上涨空间,维持买入评级。(国金证券 黄挺)
齐峰新材:业绩符合预期,产能瓶颈打破
业绩符合预期,产能瓶颈打破:公司2013年前三季度实现营业收入15.02亿元,同比增长18.26%;归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长43.60%;每股收益0.33元。单三季度收入增速10.39%,低于上半年增速22.84%,主要由于公司产能受限,10月份5万吨新项目投产将打破产能瓶颈,明年四季度5万吨项目投产将保证未来的产能需求。前三季度盈利水平较上半年基本持稳,毛利率21.11%、净利率9.15%,分别较上年同期上升2.75、1.61个百分点。公司预告2013全年净利率增速25%~40%,略低于我们此前对全年的预估。
钛白粉呈现复苏迹象:国家加快重点行业脱硫、脱硝、除尘改造工程建设,拉动了钛白粉用作烟气脱硝、尾气治理催化剂的增量需求。
在环保政策的紧逼下,部分钛白粉项目叫停、企业停产整顿,使得市场供应量有所减少。继国际钛白粉巨头上调全球市场产品价格,国内企业近期正在提高报价200-500元/吨,幅度约为2-3%。由于目前钛白粉涨价幅度较小,价格尚未全面落实,后续产能退出仍然需要时间,考虑到公司目前原材料库存的储备,对公司短期内盈利影响不大,中长期有待跟踪观察。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速为18.3%、22.5%、19.0%;净利润增速为40.3%、27.7%、23.3%;微幅下调盈利预测至0.48元、0.61元、0.76元;目标价9.6元,对应2013年20倍、2014年15倍估值,维持增持-A评级。
风险提示:钛白粉价格复苏带来成本压力。（安信证券 张妮）
顺网科技:游戏投入力度加大,传统业务增长平稳
事件描述
公司公布2013年前三季业绩预告,预计报告期实现归属于上市公司股东的净利润为盈利:6830万元-7800万元,与上年同期相比增长:5%-20%;
事件评论
公司游戏业务态势良好,增速有所放缓源于公司广告资源调整及费用投入加大:公司前三季度实现净利润6830万元-7800万元,增速较二季度稍有放缓,我们认为其主要原因:1.公司广告和流量资源向联运和独代游戏倾斜:今年以来,公司网维、云海部分广告和流量资源位由对外盈利转向为内部蝌蚪联运平台提供流量源,因此导致广告和增值服务收入放缓。而由于蝌蚪平台流量导入至平台用户付费并产生盈利两者之间存在时滞,因而当季内联运平台营收增长暂时无法覆盖其广告和增值服务的放缓;2.游戏数量上升致初期基础成本增加,毛利有所下滑:公司联运游戏数量大幅上升,并引入了市场上主流的《斗破乾坤》、《秦美人》等热门页游,开服数量增长迅速致IDC、带宽等挤出资源成本上升,因而毛利率有所下降;3.公司积极储备和研发移动互联网产品致管理费用有所上升,但移动互联网产品布局对公司长期发展十分有利,现阶段无需过分计较研发投入。
收购新浩艺后,平台协同效应将日渐显现:本次收购新浩艺完成后,公司将占有网吧管理软件市场近70%,网吧计费软件市场近56%份额,从而处于网吧一站式信息服务的绝对垄断地位。该垄断地位也将迅速扩大平台的影响力,增强与上游广告主价格谈判时的话语权,从而进一步获得广告定价权;同时,若将顺网目前独代、联运游戏等高ARPU值的流量变现方式应用于新浩艺平台,其平台流量变现有望为平台带来二次腾飞。
公司最快年底切入移动互联网,想象空间巨大:公司通过公开媒体和财报多次透露,今年将切入移动互联网,我们认为其发展空间巨大:1.多终端游戏已成趋势,蝌蚪平台有望通过互通平台移植进入手机端,分享手游市场的长期成长;2.手游逐渐渗透网吧用户,公司有望移植和复用网维所覆盖的超过5000万网吧用户,并借此完善移动互联网游戏平台生态,成A股唯一一家移动互联网游戏平台商。
关键转型期来临,多元化产品决定用户复用能力,维持推荐评级。考虑到目前对新浩艺的并购尚未完成,我们暂时维持13-15年EPS为0.93、1.29、1.79元,维持推荐评级。(长江证券 马先文)
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