与预测不一致的方面

　　蓝色光标公布2013 年一至三季度净利润人民币2.647 亿元，同比增长32%，2013 年三季度收入与净利润分别同比增长51%/38%，而2013 年上半年增幅分别为32%/26%。2013 年前三季度净利润符合我们的预期(占2013 全年盈利预测的78%)。要点：(1)2013 年三季度收入同比增幅加快至51%，而上半年增长32%，该提高主要原因为公司在八月份收购了博杰传媒。根据我们估算，博杰传媒在第三季度为蓝色光标贡献了人民币4,000 万元左右的毛利润。扣除博杰的贡献后，我们估算公司毛利润在今年三季度的内生增长率为2%左右。

　　(2)销售管理费用在今年一至三季度快速上升，同比增幅达到44%，其中管理费用同比增幅达到74%。管理层表示，管理费用大幅上升的主要原因是会计政策的变化，导致员工薪酬和奖金从2012 年的年底结算变为今年的分摊至各季度末。房租费用和折旧摊销费用也是导致销售管理费用增长的原因。

　　(3)相比2012 年一至三季度利息收入282 万元，2013 年财务费用达到2,230万元，主要是蓝色光标发债为其收购兼并和营运资金筹款所致。

　　投资影响

　　我们预计公司将于2013-15 年受益于强劲的内生增长和收购兼并，其收入和净利润仍将保持高速增长。我们依然看好公司的长期增长前景，并预计其将成为中国领先的综合营销服务企业之一。

　　我们维持蓝色光标的2013-15 年每股盈利预测，基于PEG 估值的12 个月目标价人民币78.22 元不变，并重申强力买入。主要风险：并购执行失败。