9 月社会融资规模保持稳定，结构波动较大。9 月份新增社会融资总量1.4 万亿元，分别比上月和上年同期少1784 亿元和2413 亿元。从结构来看，主要有三个特点：①9 月新增人民币贷款7870 亿元，新增贷款连续两个月上升， 贷款占比回升至55%；②新增外币贷款891 亿元，扭转连续两个月负增长的局面，也与8 月以来外资持续回流国内的趋势一致，预计4 季度外币贷款对社会融资规模仍保持正向推动，助力国内流动性保持平稳；③未贴现银行承兑汇票净减少67 亿元，与企业贷款需求回升致使银行压缩票据资产有关。四季度作为资金需求旺季，预计社会融资规模仍将保持较高水平。

　　9 月新增信贷7870 亿元，票据融资继续压缩。9 月新增人民币贷款已是连续2 个月上升，体现了实体经济企稳对资金的需求较为旺盛。从结构看，9 月票据融资大幅压缩1527 亿元，其中受6 月以来票据业务整顿的影响较小， 更主要是由于企业贷款需求回升，银行主动压缩收益较低的票据资产(9 月票据收益率低于5.5%)。另一方面，银行仍通过加大短期贷款来加快信贷资产周转，9 月企业短期贷款新增3350 亿元，环比多增1900 亿元，推动9 月短期贷款新增达5000 亿元。9 月新增中长期贷款4300 亿元，环比基本持平。

　　9 月新增存款16300 亿元，存款增长质量应较高。9 月存款增长主要受居民存款大幅增长的推动，企业存款保持平稳。虽然居民存款的放量存在理财产品等调节因素，但是从与银行交流来看，作为季节末月份，9 月的存款并不十分紧张；另一方面，从银行承兑汇票负增长可以看出，银行并无利用保证金存款冲规模的动力。我们认为今年以来银行存款业务的增长应是较为真实， 即使10 月份存款余额仍可能出现波动，但是巨额负增长的可能性较低。9 月M2 余额同比增长14.2%，环比回落0.5 个百分点，主要是由于基数较高所致。

　　四季度流动性将保持平稳，银行经营结构调整将持续。四季度财政存款下拨将改善流动性，而美国政治博弈和经济运行状况决定4 季度QE 退出的可能性较低，因此四季度流动性与市场预期将存在待修正的预期差。经过6 月份的银行体系流动性考验，无需过度担忧年底的流动性问题，而近日银监会发布的《流动性办法》在强化银行风险管控能力的同时，也将引导银行加大零售和小企业客户存款业务力度，同时缩短贷款久期至一个月以内，以提升流动性水平。这些资产负债的调整也是今年以来我们看到银行正在发生的变化， 四季度作为资金需求旺季，将引导银行资源继续向这些高收益领域倾斜。

　　风险因素：宏观经济复苏力度不及预期的系统性风险。