银行资产管理业务试点对证券业长期利好：近期中信银行获首批理财资产管理业务试点资格的信息令不少机构投资者担心券商资管将受极大冲击。相反，我们认为，银行资管业务的启动短期对券商资管业务影响十分有限，长期还利好证券业资管业务发展。说的通俗些，我们认为，商业银行的资管机构与保险资管类似，庞大的客户资金需要与证券公司在资本市场上专业化的投资能力对接，而非直接进行竞争。从中期看，商业银行资管业务集中在债权计划上，影响的仅是券商的通道业务。但实际上，按照目前万分之三至千分之一的费率，即使券商完全退出通道业务，对其营业收入的影响也小于1%，且经过近两年与商业银行的合作，证券公司已积累了足够多的债券融资项目经验，本身就有从通道转向主动管理的意愿，因此我们认为商业银行资管业务试点短期对券商影响极其有限。而从长期看，随着商业银行资管规模的做大，证券公司通过发挥在融资融券、股权质押、权益投资等业务领域的比较优势，可充分将资本中介业务及资管业务与银行资管对接，进一步提升自身杠杆和盈利能力。

　　今时不同往日，网络经纪商影响也将远小于市场预期：近期陆家嘴集团、SBI集团、新希望集团拟在自贸区开展金融创新业务，市场预期网络经纪商牌照可能放开。我们且不论网络经纪商牌照在短期内能否推出。即使在当前时点推出，对券商影响也将十分有限。与2-3年前相比，目前证券公司提供给零售客户的服务已不仅仅局限于经纪通道业务，融资融券、质押式购回等业务的开展本身对客户形成了黏性，如融资融券业务开通需要开户满六个月的规定使多数融资融券投资者(多是中户和大户)无法如以往那样轻易进行转户，这一点我们在营业部层面感受明显。因此我们仍维持之前判断，未来经纪佣金率的下滑的确不可避免，但降速可控，且能被创新业务带来的增量收入所覆盖。

　　投资策略与建议：

　　在行业创新加速背景下，我们看好券商股长期的价值。在三季报业绩浪即将来临的背景下，基于目前仍较低的估值水平及良好的成长性，我们建议加仓券商。标的方面，我们首推估值便宜、有能力从“深耕重庆”战略中脱颖的西南证券(600369，买入)，同时继续推荐海通证券(600837，买入)、中信证券(600030，买入).

　　风险提示：市场大幅下跌，创新进程不达预期。