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私募债通道化:救赎抑或最后的盛宴

加入日期:2013-10-15 8:06:02

  在问世一年有余之后,乏善可陈的中小企业私募债(下称“私募债”),越来越走向了通道化。

  日前,多位来自银行和券商的债券业务人士透露,通过券商为贷款企业申报私募债,在获得备案通知后,由银行自营资金或理财资金进行对接,逐渐成为一项“炙手可热”的新型通道业务。

  对于商业银行而言,这是其应对《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(下称“8号文”)紧箍咒的最新利器,不仅能够实现贷款出表,还能够规避银监会对非标准化债权资产(下称“非标”)的限制;对券商乃至证监部门而言,中小企业私募债的这种通道化,或许是一种无可奈何的“救赎”。

  私募债通道业务渐热

  去年6月,作为中国版“垃圾债”,被寄予厚望的中小企业私募债正式推出。颇受瞩目的是,私募债市场化程度较高,对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求,采用备案制,不设行政许可。

  证监会最新数据显示,今年前8月,中小企业私募债累计发行203亿元,月均发行规模不到30亿元。单单从发行规模来看,远没有达到预期。

  更重要的是,尽管私募债的前缀是“中小企业”,其单只发行规模和发行主体体量却越来越大,大量地方融资平台的进入更是引发了不小的争议。

  在此背景下,人们不由得感慨中小企业私募债的“沦落”。然而,业内人士渐渐发现,近期私募债再度变得火爆起来,引爆点则是通道业务。

  “我们一直在和几家银行谈私募债通道业务,银行提供资产和资金,我们提供申报渠道。”昨日,一位券商固定收益部总经理向《第一财经日报》记者透露。

  据该人士介绍,在券商为相关企业取得私募债备案通知后,银行就可以拿资金进行对接,在操作上和购买交易所债券是一致的。

  “如果是上市银行,由于其在沪深交易所拥有债券交易席位,可以直接购买私募债;而最近获得银监会资产管理业务试点资格的银行,同样可以直接认购。”该人士告诉本报记者,“至于其他银行,还需要找信托、券商资管和基金子公司,再加一个通道,靠它们的产品去对接。”

  “目前私募债的单只规模不断放大,运作中的最高超过5个亿了,这还能再称为中小企业私募债吗?”该人士不禁质疑。

  绕道“8号文”

  “相比其他通道,私募债的优势在于可以认定为标准化产品,这就满足了商业银行绕道‘8号文’的需求。”上述券商固定收益部总经理称。

  今年3月25日,中国银监会公布了“8号文”,被视为规范非标业务的“大杀器”。

  在“8号文”之中,银监会将理财资金投资非标准化债权资产(即“非标资产”)的余额,在任何时点,均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

  根据“8号文”给出的定义,所谓非标资产,是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产,包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等。

  一位券商债券承销人士告诉本报记者:“沪深交易所的私募债属于标准化产品,符合‘8号文’要求,理财资金对接没有障碍,可以单一资金吃下,我们正在操作。”

  不过,一位国有大行省级分行投行部负责人向本报记者称,对于私募债是否属于非标,并没有统一说法,但是由于银监会没有明确规定,许多银行就私自将其归入标准化资产。“不过,没在沪深交易所挂牌的私募债肯定属于非标。”

  “目前很多城商行在做这个业务,至于算不算非标不好说,感觉就是在打擦边球。‘8号文’缺乏细则,所以执行不一。”一位股份行投行部人士说。

  上述国有大行人士称:“对于这类通道业务,如果有授信支持,风险相对可控,收益也不错,的确比较有吸引力。利益驱使之下,会有一定的市场。”

  最后的盛宴?

  诚然,中小企业私募债不过是商业银行的最新通道而已。

  近年来,无论是信托公司的强势崛起,还是券商资管和基金子公司的勃兴,皆离不开“通道”二字。换句话说,如果不是商业银行资产出表的需要,这些金融子行业不可能拥有今天的繁荣。很大程度上,它们不过是商业银行的“影子”。

  更深层次的,在传统的信贷额度管制与存贷比考核之下,再加上新版巴塞尔资本协议在中国的落地,传统的表内信贷业务,其监管成本越来越高,银行要想继续进行业务扩张,就不得不借助于各类通道。

  从最早的银信合作,到银证合作、银基合作,再到各种组合型通道业务,商业银行不断与监管部门“躲猫猫”。在此过程中,商业银行理财业务迅猛发展,各类借助于通道的非标资产规模日渐庞大,其隐藏的风险引起了管理层警惕,迫使银监会出台了“8号文”。

  “‘8号文’刚刚出来的时候,我们自己和投资者都慌了,一度不知所措,但很快就想到了应对的办法。其实无论监管怎么规定,我们总能变通过来。”一位上市股份行董办人士近日向本报记者说。

  本报记者获悉,目前,银监会正在紧锣密鼓地推进两项银行理财业务改革:一是银行理财资产管理业务试点,即推出银行自己的资产管理计划;二是直接债权融资工具试点,通过这一工具让银行资产管理计划直接对接非标资产,真正实现将银行理财规范为债权类直接融资业务。

  “这或许是最后的盛宴。”一位从事非标业务的市场人士告诉本报记者,“大家都很清楚,一旦银行资管和直接债权融资工具全面铺开,所有通道类业务都将面临极大冲击,但眼下只能赶紧冲量了。”

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