评论旅游市场在可比口径下仍保持较快增长：全国假日办公布的统计数据显示，按可比口径，国庆节假期全国接待游客量及旅游收入仍保持较快增长，其中游客量增速为15.1%，旅游收入增速为21.2%(见图表1,2)，增速相对前几年有所回落，原因主要来自于基数的增加、部分景区接待量逐渐饱和，以及《旅游法》实施短期内对团队市场产生一定冲击。游客人均消费521 元，较上年增长5.34%(见图表3)。一日游游客占比提升至78.04%(见图表4)。重点城市及景区的接待游客占比有所下降(见图表5,6)，仍延续前几年游客向非重点旅游区域扩散的趋势。

　　旅游法实施冲击团队市场，散客化趋势延续：今年10 月1 日，新《旅游法》正式实施，加强对零负团费以及自费旅游项目的管理。假期内团队线路价格上涨，部分线路涨幅20%-40%，对团队市场产生较大冲击。同时，自驾游在中短途旅游中的比例大幅提升，整体市场散客化趋势增强。据报道，四川省散客占比升至70%，抽样调查结果显示，三亚景区接待散客与团队比例为56:44，部分散客居多的城市旅游市场增速仍较突出(见图表7).

　　部分景区在高峰期出现游客井喷现象，旅游消费政策具完善空间：从统计数据上看，成熟景区的增速较小(见图表8)，我们认为，这主要是受接待瓶颈的影响。假期内，许多景区游客爆棚，其中2 日故宫接待游客远超出所测算的上限值；九寨沟游客量过大，发生滞留现象；峨眉山游客量超过日最大承载量，随后开始暂停销售高山区门票。景区及道路拥堵现象严重影响游客的消费体验。为了刺激假期旅游消费，政府多次采取降低景点票价、高速公路免费等措施，然而却带来了各地的拥堵现象。我们认为，假期内居民旅游消费集中释放，导致旅游产品供不应求，易带来市场的失控。在黄金周期间，旅游市场整体已处于供给不足的状态，如推行刺激消费政策，会加剧市场的不平衡。我们认为，在引导居民旅游消费方面，相关政策若能侧重于均衡控制居民消费释放节奏，如保证推行带薪假期或自主调休等，将有望缓解部分供需矛盾，有利于保障旅游市场的健康有序发展。

　　投资建议从“十一”黄金周的市场运行情况看，《旅游法》的实施一定程度上加强了对整体市场的规范，并对团客市场产生一些负面冲击，然居民旅游消费需求依然旺盛，旅游行业仍具备稳定持续增长的基础。基于此，我们维持行业“增持”评级，投资组合为：中青旅、中国国旅、金陵饭店和张家界。