公司军工军贸订单大幅增长超出预期，预计主要由超大型水面舰艇与水下舰艇贡献。

　　军工军贸订单大幅增长。前三季度公司的军工军贸和海洋装备新增订单金额554.84 亿元，是去年同期新增订单的9 倍，在新增订单总金额中占比61.22%。我们预计这部分订单主要由超大型水面舰艇与水下舰艇贡献。考虑到在海军优先发展战略下，未来海军的新增投入有望领跑三军，而且海军装备进口量很少，自主研制占主体，因此中国重工作为我国海军装备的主要承制商(占价值量的80%以上)，其军品收入有望在十二五末期突破200 亿元，是2012 年50 亿元的4 倍，对利润贡献将超过50%。这是支撑中国重工作为最大市值军工股的坚实基础。

　　1-9 月民船业务同比增加155.39%，显示民船业务已经开始复苏。此前我们预计从2013 年开始，公司的民船业务将处于盈亏平衡边缘；2014 年民船收入将从2012 年的350 亿左右下滑到140 亿元上下，2015 年可小幅回升。从目前接单情况看，公司2014 年民船收入有可能突破200 亿元， 2015 年有望大幅回升。民船对公司业绩的拖累将大大减少乃至消失。

　　大股东中船重工集团仍拥有大量优质研究所资产，后续有望持续注入上市公司。南北船分家时，中船重工集团分到了原船舶工业总公司27 家研究所。这部分研究所的科技实力最为雄厚、生产产品的附加值最高、盈利能力也最强。它们获得了大量的国家拨款，其产品研制的资本性开支全部或大部分由国家承担，盈利能力远远高于以制造加工为主的军工企业。公开资料显示，2012 年中船重工集团实现利润总额99 亿元，中国重工仅为44 亿；在55 亿体外利润中约80%来自集团28 家研究所，且利润增速普遍在15%左右。与其它军工集团不同的是，中船重工集团下属每家研究所均成立了产业公司，事业企业资产划分清晰，产权明晰，改制已基本做完，启动注入上市公司完全不存在障碍。集团领导在今年公开表示，研究所在完成改制转企后将分批注入上市公司。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.21 元、0.24 元和0.35元。按照分业务估值法，我们给予军品50 倍PE、海洋经济20 倍、能源交通15倍、忽略民船，中国重工市值有望突破1200 亿。给予“推荐”评级，目标价7.5 元。

　　风险提示：1)海军装备投入低于预期；2)民船复苏低于预期。