抗血栓药领域大品种层出不穷，低分子肝素空间依旧：我们估计抗血栓药物药物在国内市场约120亿元，复合增速达26%，抗凝药又是其中增长最快的子类别。“肝素类制剂+华法林”作为经典的抗凝方案未来仍将占据主导。而受益于用药频度增加、替代普通肝素、适用症扩大几大因素，低分子肝素未来仍将保持较快增长，而低钙在出血风险、骨质疏松风险和国内医生教育方面相比低钠更具优势，未来市场空间广阔。

　　打造肝素全产业链，制剂原料比翼齐飞：常山药业作为首家打通肝素全产业链的企业，拥有高端低钙、普通低钙、低分子肝素原料药、普通原料药和肝素粗品五大业务，制剂方面，万脉舒以其优质优价的特性持续高速增长，常州泰康的普通低钙则与母公司产品形成高低搭配，有效占领基层市场，规避政策风险。原料药方面，公司普通肝素原料药出口比例低，在通过FDA 认证后有望扩大外海市场份额，而其从海外采购粗品也将有助于质控和成本降低，已通过日本认证的达肝素也将为其产品升级带来契机。

　　内生外延推进研发，潜在大品种值得关注：公司通过自身研发和外部合作积累了多个具有较好市场潜力的品种，包括母公司的依诺肝素、那曲肝素原料药及制剂(预计14年获批)；常州泰康的西地那非(估计14年有望上市)；和海外合作长效艾苯那肽、胰岛素修饰物产品(预计16年后陆续上市)。上述品种如能顺利上市有望驱动公司未来走向更广阔的蓝海市场。

　　盈利预测：我们预计公司13-15年EPS为0.62、0.84和1.13元，公司估值虽然不低，但产业链布局完整，潜在业务具看点，维持“增持”评级。

　　风险提示：基药政策风险；新产品研发慢于预期；行业反商业贿赂冲击。