我们的看法：

　　9月中采PMI上升0.1个百分点，上升幅度低于前两月，继续表现出旺季不旺的特点，结合9月汇丰PMI终值较初值回落1个百分点来看，经济反弹的动能在9月已显出疲态。

　　需求仍在改善。9月新订单指数上升0.4个百分点至52.8%，购进价格指数上升1.3个百分点至54.5%，说明内需仍在继续改善。新出口订单指数上升0.5个百分点至50.7%，进口订单指数上升0.4个百分点至50.4%，外需也继续温和改善。生产指数上升0.3个百分点，升幅小于新订单，意味着供需矛盾继续缓解。

　　原材料库存仍在回补。9月原材料库存指数48.5%，较8月上升0.5个百分点，连续第三个月回升；产成品库存指数47.4%，较8月回落0.2个百分点，但仍高于7月值。结合8月工业产成品继续回落来看，库存周期整体仍处于被动去库存阶段，近几月经济的反弹使需求好转，拉动原材料库存回补，但去库存阶段并未结束，主动补库存阶段还未到来。

　　就业表现仍欠佳，小型企业指数回落。9月就业指数回落0.2个百分点至49.1%，连续16个月处于收缩状态。9月大型企业指数上升0.3个百分点至52.1%，而小型企业回落0.4个百分点至48.8%。两指数的表现一方面说明经济潜在增速仍在降低，另一方面也显示此轮经济反弹仍是政策拉动，大型企业收益较多，对小型企业的挤出效应仍在增加，对就业的拉动有限。

　　综合来看，9月经济仍处于扩张状态，尽管没有表现出明显旺季特征，但需求仍在改善。宏观数据或因基数原因同比有所回落，但环比或在继续改善，10月数据将更清晰的验证此轮经济反弹能否持续。从9月一系列中观数据观察，经济的动力已显现出疲态，靠政策拉动的模式与经济结构转型的方向相悖，在三季度经济回到合理区间后，政策继续加码的可能性较低，因此四季度经济再次回落的概率较高。（华泰证券）