1. 环北京区域再落一子，外延扩张仍在继续

　　此次签订的委托区域面积为18 平方公里，其中住宅开发面积不超过三分之一，委托期限20 年，分为三阶段开发。具体的合作内容、方式和条件与之前的整体开发项目类似，招商引资返还为固定资产投资的45%。从区位上来看，永清县位于京城南方，在固安和廊坊之间，距离北京仅略远于固安，地理位置比霸州更佳。我们认为，未来，永清项目将和霸州项目、固安项目在京南地区连成一片，互相呼应，有望复制固安项目的巨大成功。

　　2. 地产销售量价齐升，强势增长

　　销售增长依然强劲：Q3 单季实现销售额89 亿，同比增60%，其中园区开发同比增187%至15 亿，地产销售同比增47%至74 亿；地产销售总体均价为9685元/平米，环比上升19%，同比增长36%，其中园区地产的价格增长更为强劲，同比增幅为42%。截止Q3，公司总体销售额为248 亿，同比增长79%，已经完成全年目标的89%。展望Q4，我们认为公司销售的强势增长仍将继续，预计2013 最终销售额有望达到320 亿左右，其中地产销售贡献约250 亿。

　　3. 融资能力有所改善

　　公司同时公布了拟与交通银行河北省分行签订战略合作协议，合作内容包括：1、交行河北分行拟给予公司200 亿元的总体授信额度，支持业务发展；2、在多元化融资、多样化投资等泛投行业务方面展开全面合作。我们认为，此次战略协议的签订大大增强了公司的融资能力，意味着商业银行体系对于公司整体资质的进一步认可，标志着公司融资能力台阶式的提升。随着外延扩张的持续进行，公司储备项目已经达到10 个以上，未来的项目建设对于资金的需求量是十分巨大的，而融资能力的持续增强无疑是高速发展的重要保证。

　　4. 维持“强推”评级，目标价45 元

　　预计公司未来3 年收入CAGR 将达到43%，2013-2015 年的收入增速分别为44%、47%、37%，净利润分别增33%、45%、51%，EPS 分别为2.69、3.91、5.90 元，最新收盘价对应的PE 分别为12.7、8.7、5.8 倍；公司2013 年底的每股NAV 为42.9 元，目前股价相对于NAV 折价20%。我们认为，公司成长路径清晰，业绩锁定性极强，是可以穿越周期的成长股，维持“强推”评级，目标价45 元。

　　风险提示

　　房地产行业调控力度超预期。